中信银行(0998.HK)：仍有涨升空间

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　贝尔斯登日前发表研究报告，首次给予中信银行(0998.HK)“优于大市”评级。该行预期中信银行具备长期稳定的13.5%股本回报率，故予其07年底目标价6.94港元，相当于07年市净率3.2倍，较现股价有12.66%的上升空间，而估值接近交通银行(3328.HK)，但低于招商银行(3968.HK)。

　　该行指出，中信银行在内地的传统企业银行、国际银行、债券及投资银行市场，具领导地位。中信银行已具备企业客户的基础，去年的经营前溢利有79.4%来自企业银行业务，而04至06年的年复合增长率强劲，达25.5%。该行预期在未来3至5年，企业银行业务继续为稳固的收入增长动力。

　　截至去年底，中信银行给予较高风险的

房地产行业之贷款，仅占整体的6.2%，低于招行的6.7%及交银的7.4%。中信银行有相当的贷款是给予电力、燃气及水务行业，去年占整体的份额为10.3%，而公用事业的贷款占整体的7.3%。该等行业均受内地政府扶持，以便在短期内快速发展。该行预期，中信银行在未来3至5年继续将企业贷款组合的重点，放于风险较低的借贷；并料企业贷款在07至09年间，将每年增长20%-23%。

　　中信银行正发展一站式的企业银行服务，以吸纳高素质的企业客户，并在未来数年着重于交叉销售由中信集团其他附属提供的服务；同时专注于高增长潜力的业务，例如投资银行、资产管理、现金管理及外汇买卖。该行预期，07至09年的结算收费、担保收费及投资

银行收费将维持强劲增长，每年达20%-35%，占整体总收费逾40%份额。

　　至于零售借贷，该行相信中信银行将重点放于住宅按揭及

信用卡贷款。由于内地实施扶助政策，帮助发展中层收入的住宅项目，该行预计中信银行07至09年的住宅按揭年增长率达30%-40%。此外，该行认为中信银行的信用卡业务具发展优势，主要由于具备全面的资讯科技系统、庞大的企业客户基础，及管理良好的交叉销售计划。该行推算，中信银行07至09年的信用卡贷款，将每年增长60%至100%。

　　中信银行的信用卡总发行量由05年底的127万张，大幅提升至06年底的228万张，占内地市场份额4.7%；而06年底的记账卡发行量达1020万张，市占率约10.2%。发卡数量的快速增长，将推高中信银行的卡务收费；04至06年间的复合年增长率达72.2%，占06年收费收入的20.6%，预期在07至09年间，收费收入每年增长逾50%。

　　该行表示，中信银行为个人银行客户提供财务顾问服务，及全面的财务管理服务。截至去年底，1060万名零售客户中，贵宾客户的数目为38526人。财富管理于04至06年间，复合年增长率达76.3%，占06年总收费收入的11.9%。

　　贝尔斯登预测，中信银行07至09年的经营溢利分别为人民币115.86亿元、150.89亿元及181.96亿元，纯利分别为59.64亿元、89.5亿元及109.42亿元，纯利增长率为54.6%、50.1%及22.3%，预期市盈率为29倍、23.1倍及18.1倍，预期市净率为2.2倍、2.4倍及2.8倍。

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