箱体震荡中带来调仓机会

　　□中信证券策略研究组

　　目前市场进入明确调整期，特别是蓝筹股的补跌加深了调整幅度。近期的调整有季节性因素和前期获利因素，应当被理解为一种健康的调整，由于行情受政策影响，市场信心的恢复也需要政策指引。本周市场仍处于修复信心、消化利空政策阶段，多数个股在本轮调整中跌幅高达40%以上，短期反弹要求非常强烈，一些前期强势股则可能有补跌要求，市场可能形成结构性分化，指数表现为箱体震荡、小幅上扬，为投资者带来短期调整仓位的机会。

　　似曾相识的六七月

　　六、七月市场历来容易出现震荡。十年来的A股市场月度涨跌幅数据统计分析表明，第三季度大多为下跌的时间段，特别是7月份的平均跌幅高达2.98%，为各月跌幅最高，近期的调整可能也脱不开这一传统规律，今年的调整来得更为猛烈。

　　资金和情绪面如出一辙。近两年市场的投资情绪都较为乐观，但与此相对应却是两年的调整期内，市场均遇到短期市场流动性担忧，主要体现在：2006年中期是被搁置近一年的IPO重启，市场担心会分流存量资金，2007年则是大型蓝筹回归以及大小非解禁压力增大，都同样给市场带来压力；相关部门都在此时严查违规资金；开户数伴随着指数震荡而大幅波动，2006年A股日开户数从5万户下降到不到1万户，2007年则是从38万户下降到6万户，下降幅度都在80%以上。

　　企业业绩预期差异是比较中的最大争议。按照二季度的行情看，市场担心基数增加和行情转弱可能使全体上市公司的业绩增长会出现恶化迹象。但从结构性分析上看，目前上市公司市值构成中的三分之一为银行、保险、证券等金融服务业，另有三分之一为石化、钢铁、有色金属等传统板块，从目前预增情况和行业研究员的观点看，其业绩增长较为确定，因此总体上看今年业绩增速难以显著恶化。我们判断半年报和三季报会呈缓慢回落，并最终可能达到40%-50%，对后期行情走好不会有负面影响。

　　通过上述对去年和今年两年来的各个层面因素分析，我们想说明的是，经过年初以来的大幅上扬，市场在年中出现调整是正常的，也是必要的，宏观、政策和资金面的影响增加了调整的不确定性，但无法改变市场长期趋势。受到各种因素的综合影响，

大盘走势具有极大的不确定性，但这并不代表所有个股都具有不确定性，正是泥沙俱下的洗盘为投资者带来结构性调整的机会，许多业绩增长确定、基本面优良的个股重现难得的买入机会。

　　替换四只推荐个股

　　上周我们给投资者推荐了宝钢股份、招商银行、双鹤药业、三一重工、新疆天业、上海医药、云南铜业、中金黄金、海马股份、福耀玻璃等十只股票的组合，从上周市场表现来看，该组合涨幅为-0.2%(自由流通股本加权)，跑赢同期沪深300指数-1.43%的涨幅。

　　本周我们认为短期内市场震荡仍有宏观、资金、情绪上的综合因素，只要个股业绩增长明确，估值合理，投资者可以坚定持有，淡化大盘波动背景，而短线也可以从半年报业绩增长和超跌反弹两个角度选股进行波段操作。本期我们结合基本面和业绩情况保留宝钢股份、双鹤药业、云南铜业、中金黄金、福耀玻璃、新疆天业六只股票，并从超跌反弹角度选取福田汽车、一汽夏利、南方航空、江南高纤四只股票供投资者参考。

　　宝钢股份(600019)：钢铁行业并购最大受益者；

供应链的协同效应明显；未来2-3年业绩年均增长率超过30%；目前2007年市盈率仅为11倍。目标价20元。

　　双鹤药业(600062)：新领导班子方针得到有效实施，三大核心业务收入占产品收入的比重同期提升了11.53%；产品以普药为主，将大幅受益于医改政策；近期华润整合旗下医药资产可能成为股价上涨催化剂。目标价30元。

　　云南铜业(000878)：铜价将在较长时间内维持高位；2007-2010年云铜自有矿铜产量快速增长，铜精矿年产量的复合增长率将超过60%；集团资产注入预期。目标价50元。

　　中金黄金(600489)：金价保持高位景气；集团资产注入有望加快进行。

　　江南高纤(600527)：主导产品涤纶毛条和新开发的ES纤维(卫生用品纤维)目前仍然供不应求，判断公司涤纶毛条也有并购扩大产能的可能；近期调整相当充分，短线有反弹要求。目标价22.56元。

　　福田汽车(600166)：相对于05年近3亿元的亏损，公司在生产经营质量上已经有了显著的改善；庞大的产品链和营销网络是公司最大的价值所在，公司市销率处于市场低端；近期调整相当充分，短线有反弹要求。目标价19元。

　　福耀玻璃(600660)：国内生产基地布局趋于完善，一体化产业链开始产生显著上下游协同效应；国际OEM订单持续大幅增长成为最大看点；国内浮法玻璃行业景气趋好有望使公司建筑级浮法玻璃业务实现扭亏为盈。

　　南方航空(600029)：中国最大的国内航空市场承运人，因而也是国内航空市场繁荣的最大受益者之一；向规模网络型战略转型将推升长期盈利能力；航空业步入景气周期。目标价12元。

　　新疆天业(600075)：氯碱规模发展空间大，集团40万吨/年PVC项目已获批，可能置入上市公司，将解决公司PVC产销量增长的产能瓶颈；公司将受益于节能减排。目标价24.3元。

　　一汽夏利(000927)：投资价值除了公司本部业务的发展外，还取决于

天津一汽丰田的投资收益；丰田独特的制造技术和JIT生产体系保证资产运营效率最大化；近期调整相当充分，短线有反弹要求。目标价15元。

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