股市下半年资金告急？

　　以资金推动为主要特征的大牛市面临前所未有的挑战

　　股市下半年资金告急？

　　上周四沪指狂跌200点，创下今年第四大跌幅纪录。与此前暴跌不同的是，上周的下跌伴随着成交量的萎缩，最低达到了上周三的737亿地量，这是自今年3月6日以来的最低成交金额。上周沪市五个交易日的成交量均在1000亿以下，上周四新开户数只有6万左右。

　　无量暴跌的市况似乎昭示着股市资金面正悄然发生变化。有人惊呼：历时两年的大牛市已经过去，而下半年资金面将面临紧缩。上周五市场迎来了一波技术性反弹，但从其仍不足千亿的成交量看，后市不容乐观。

　　无量暴跌

　　从上周开始，事情悄然变化。上周沪市五个交易日的成交量分别为912亿元、874亿元、737亿元、756亿元和942亿元。与一个月前相比，不过是半天的量级。市场在无可适从中观望，为什么现在没有新资金救市？

　　上周四，没有新的利空消息出台，基本面也没有明显变化，毫无征兆地，上证指数再次暴跌200多点，成交量萎缩到756亿元，回到半年前的水平。很多散户在事后四处打听消息：究竟发生了什么事情，为什么本轮调整没有像先前一样迅速收复失地？成交量锐减意味着什么？

　　一个月前的“5·30”沪指大跌281.84点，但却拥有2755亿元新天量，比7月5日整整多出近2000亿，并演绎出弱势反弹的好戏，此后股指迅速回升，上证指数再次站上4300点。

　　“4·19”大跌后，沪市日成交量仍维持1500亿至2000亿元的高位，开户数也高位持续在25万以上。

　　同样是暴跌，此前的几次都伴随新天量，新股民前赴后继“抄底”，演绎了一轮又一轮的新高。

　　但从上周开始，事情悄然变化。上周沪市的五个交易日的成交量分别为912亿元、874亿元、737亿元、756亿元和942亿元。当周一、周二成交量刚缩至千亿下方时，大盘还分别上涨了15点和63点。但随着周三中石化和银行股板块出现补跌性抛盘时，软弱的承接盘只能节节败退，以至于当天拉出83点阴线，周四大盘大跌200点，成交量却维持在756亿元的第二低位。周五大盘虽然上涨了165点，但成交量仍不过千亿，与一个月前相比，不过是半天的量级。市场在无可适从中观望，为什么现在没有新资金救市？

　　流动性或面临拐点

　　事实上，近期的开户数萎缩得让人不敢相信。36万、20万、15万、10万、8万、7万、6万，新增A股开户数本周持续回落。上周四两市新增开户数跌至6.3万户，这一水平与今年2月份相当，与黄金周后首个交易日的368，489户早已不能相提并论。

　　伴随着本币升值而引发的流动性宽裕是赶超型发展中国家普遍出现的一个特征。在牛市漫长的上涨阶段，资金的流动性泛滥成为重要的支持因素。而今年随着日开户数人数不断突破新高，好像资金永远不会成为问题。但两轮大跌之后，资金却好像在一夜之间消失了，两市的成交只有最高峰时的1／3。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前对此做出一个大胆的判断：流动性可能在面临短期的拐点。

　　其认为，从股票市场来看，依靠总储蓄转换推动市值上升的动能在减弱。日本和台湾在本币升值期间引起股市大幅上涨，总市值也迅速扩张，但在1990年代初泡沫到达顶峰时，总市值均接近或略超过总储蓄，其比值分别为0.90和1.18，之后总市值开始下降并偏离总储蓄。这其中一个可以判断的因素是：在总市值不断扩大后依靠存量资金入场推动总市值上扬需要更多的资金，边际动量在逐步减小，因而如果一个市场缺乏足够的总储蓄规模支撑，可能总市值的大幅增加将是泡沫形成的表征。

　　目前我国A股市场最高总市值达到18万亿，而总储蓄在3月份达到最高的17.2万亿，总市值／总储蓄之比为1.22左右。尽管这其中有流动市值杠杆撬动的因素，但可能也显示储蓄资金推动不足的境况，一个明显的例证是A股市场在4300点时总市值为18万亿，与总储蓄额相当，而近期监测市场推动力的资金流量指标也随指数回调而出现减弱，储蓄资金维持市场流动性的动力在逐步减弱。

　　事实上，近期的开户数萎缩得让人不敢相信。36万、20万、15万、10万、8万、7万、6万，新增A股开户数本周持续回落。上周四两市新增开户数跌至6.3万户，这一水平与今年2月份相当，与黄金周后首个交易日(5月8日)的368，489户早已不能相提并论。

　　市场的存量资金也开始出现下降。数据显示，6月A股市场存量资金净减少了100亿元。这是自去年9月份存量资金下降100亿元以来的首次下降。

　　同时，2007年新基金发行数量较去年大为缩减。根据聚源数据统计，今年以来已获批发行的新基金为21只，较2006年同期的37只新基金减少了16只。发行总规模也较去年有所下降。

　　在二级市场资金萎缩的情况下，一级市场的表现也反映出资金面的减少。上周二发行的两只新股西部矿业和东华科技，其网上网下冻结资金合计为16330亿元，低于6月中旬中国远洋和拓邦电子发行时创下的18237亿元新股冻结资金纪录。

　　鉴于此，申银万国在对下半年A股市场流动性的展望中谈到，资金上，存量仍然充沛，但流量已经枯竭。理论上，证券在居民家庭金融资产所占比例还将继续上升，但流量的枯竭，将是短期市场遭遇的最大风险。

　　但也有市场人士认为，目前成交量和开户数的急剧萎缩只反映了市场信心不足，股市的资金面还是处于过剩状态，一旦调整到位，新资金立即会进入。“股市不是靠资金推动的，靠的是投资者的信心。”某私募基金经理指出，现在的市场比较情绪化，市场信心受到打击，对市场的理性分析已经很难有准确判断。

　　银河证券分析师董思毅认为，开户数锐减是很正常的。伴随着股指下跌，赚钱效应不再存在，股民开始对市场缺乏信心，刚入市的新股民及市场活跃资金被套牢，开户数不断下降，以致推动股指上涨的动力越来越不足，二者开始形成恶性循环。

　　股市“失血”严重

　　有专家做了一个大胆的假设，每买一笔股票，向国家缴印花税3‰，向券商缴佣金2‰左右，合计5‰；每卖一笔股票，也是如此；买卖一次共计缴纳税金10‰。假设满仓操作且不赔不赚的话，买卖100次，本钱就全部当做税金“贡献”给国库、装进券商的腰包了。虽然这个假设有点不切实际，但从中可以看出上调印花税让股市“失血”严重。

　　新进入资金的量有多大还不得而知，但股市的扩容与“失血”却近在眼前。下半年，资金面临新的投资选择。新股发行提速，红筹回归已无实质性障碍，大小非减持渐入高潮，QDII扩容分流资金。据西南证券统计，下半年将面临过万亿的资金扩容压力。

　　据估算，下半年限售股解冻额将达4264亿元，根据券商统计的5月实际抛售率10％计，仍需资金430亿元。此外，首发、增发配售解禁合计为3162亿元，拟公募增发融资额也将达1033亿元。以上四类资金需求合计为10959.84亿元。其中尚未包括公司债1000亿，QDII大约800亿，以及可能出现的第二批企业债1000亿。

　　另外，宏观调控也促使流动性收缩。财政部已决定发行1.55万亿特别国债，虽然具体发行方式还未确定，但可明确的是，不管采用什么方式发行，最终结果都会在一定程度上收缩市场的流动性。CPI的上升也使央行有可能再度加息或上调法定存款准备金率，反映到股市上就是有效资金减少。

　　更为重要的是，资金面正面临一些新的变化。首当其冲的是印花税的调控效应已经慢慢显露出来。

　　随着印花税税率的上调，股市资金流失数量上升。仅6月份，在市场成交明显萎缩的情况下，印花税因为税率的提高仍多收了216亿，而达到324亿。分析人士认为，由此可以推断今年下半年，股市将需要耗费近2000亿的资金来交纳印花税。此外还有券商的佣金，今年上半年总数为555亿，下半年应该与此相差不大。这两者合计就是2500亿。然而去年一年1400多家上市公司的净利润仅仅只有3700亿元，现金分红更是只有1160多亿元。

　　由于交易费用的增加，换手率也得到有效控制。数据显示，5月30日，单日换手率7.98％，到了6月29日，日均换手率萎缩到3.62％，缩减了50％以上。

　　申银万国认为，资金流入减速、印花税支出增加和新股发行提速，共同按下了资金市场的“牛头”。

　　此外，据不愿具名的业内人士透露，近期国家对违规资金的查处力度明显加大，一些前期进入的违规资金不得已提前离场，使股市资金面有所紧缩。

　　而此前的私募资金，由于受香港股市的吸引，也弃A投H，短期造成A股市场资金的流失，A股和H股的价格差异会使香港股市对内地资金的吸引力越来越大。

　　国泰君安的研究报告甚至指出，目前的存量资金或在1年后基本耗尽。按照每日2000亿元成交计算，一年的交易成本减少超过5000亿元；未来12个月，红筹回归、新股发行、一些公司的公开增发等，融资额在2500亿元以上；而可以减持的“大小非”按5月30日的市价计算，约1.03万亿元，假设未来12个月减持比例在15％左右，大约消耗资金1500亿元。也就是说，单纯看流出，目前市场存量的保证金余额13－14个月后基本耗尽。而资金的进项，主要是新增开户和基金净申购，以目前的状况看，这两项主要资金来源的增速都在下降。

　　资金推动转向业绩推动？

　　尽管资金面有紧缩的可能，但不少分析人士仍坚持大牛市的判断。

　　广发证券分析师李竞华认为，基于

人民币升值预期与市场基本面不变，市场仍可看多。其表示，下半年行情与上半年相比将发生很大变化，将由上半年的高换手率、爆炒垃圾股的资金推动转为依靠业绩推动的市场行情。蓝筹股将重新夺回话语权，下半年市场结构将升级优化，市场将重新洗牌，从而树立新的旗杆。

　　据WIND数据，截至7月5日，两市共有587家公司发布了2007年上半年业绩预告，其中227家公司预增，大多数预计增幅在30％至200％之间。分析人士认为，随着中报渐次披露，半年报业绩行情也将进一步展开。

　　本报记者 戎明迈 实习生 周燕妮

　　四次股市大跌成交量迥异

　　时间跌幅成交量

　　2月27日 沪指下跌8.84％，深成指下跌9.92％ 两市成交总量首次突破2000亿元5月30日 沪指下跌6.50％，深成指下跌5.99％ 两市成交总量首次突破4100亿元6月4日 沪指下跌8.26％，深成指下跌7.76％ 两市合计成交2259亿元

　　7月5日 沪指下跌5.25％，深成指下跌5.80％ 两市合计成交1185亿元

　　图：

　　近期股市新开户数急剧萎缩。

　　

漫画：邝飚