兴业证券：三季度3600-4300 四季度看高5300

　　□兴业证券 张忆东

　　经历了2007年二季度大起大落的“牛市冲浪”后，投资者心理预期从二季度的过度乐观转变为过度谨慎甚至悲观，在资本项目不开放、流动性过剩、财富效应释放以及上市公司中报业绩乐观预期等因素作用下，三季度A股市场将以3600-4300点为核心区域宽幅震荡。

　　四季度行情有望向上再创新高，5300点大约出现在冬季。政府换届年和奥运会举办年效应将提升2008年中国经济增长的乐观预期；上市公司业绩增长明朗化，2007年A股上市公司业绩增长有望接近50%；蓝筹股新军，包括中国建行、中石油等将成为行情创新高的主力。

　　转型一：新经济增长方式

　　以“科学发展、和谐发展”为核心特征的新一轮经济转型已悄然兴起，从而将推动

中国经济未来10年甚至更长时期继续快速增长。日益严重的经济增长瓶颈，如环境污染、能源和资源约束、贫富分化等正“倒逼”中国经济转型大提速。借鉴日本、美国上世纪的经济转型，我们认为协调产业结构与经济增长、协调资本市场与经济增长的相互关系，是中国经济保持可持续发展的关键。

　　本轮中国经济转型的特点将主要体现在：第一，新一轮产业升级，鼓励节能环保、自主创新的经济增长方式，限制“高耗能、高污染、低附加值”的增长方式；第二，消费升级、扩大内需市场、提升消费对经济的贡献度，改变过度依赖“投资和出口”的局面；第三，大力发展中西部、建设新农村、提高城市化率，改变中国经济“二元”结构，解放生产力；第四，大力发展资本市场，来实现资源优化配置，推动产业升级，提升中国经济的弹性和科技竞争力。

　　转型二：居民理财观的变革

　　从国际经验来看，本币升值引发的财富效应，导致国民的理财需求大爆发。80年代后期，在财富效应的吸引下，亚洲新兴市场中证券投资占家庭资产中的比重快速上涨，投资者的理财观逐步从盲目投机走向成熟。

　　在

人民币升值加速预期下，流动性过多的问题将长期存在，因此资产重估的进程还将继续，这就是人民币升值所带来的财富效应。再加上中国人均GDP水平已经达到2000美元，将激发中国民众理财需求集中释放，这一释放过程才刚刚开始，储蓄资金流入股市还有很大的空间。

　　居民理财观有望变得更成熟，会推动A股的市场风格从垃圾股投机转向蓝筹股投资。首先，5月底以来，印花税率的上调大大增加了投机成本，导致投机资金的撤离，上半年靠高换手率推升的题材股、垃圾股大跌。其次，经历了二季度散户主导型行情的大幅起落后，普通投资者开始认识到专业化投资的重要性，基金等机构投资者所持有的那些有业绩增长支持和相对低估值优势的蓝筹股再度成为投资主流。

　　转型三：业绩的可持续增长

　　A股上市公司业绩的可持续增长主要源于企业盈利提升的内生式增长和资产注入的外生式增长，当股东愿意将利润释放出来甚至向上市公司注入优质资产后，所带来的是业绩惊人的增长。

　　上市公司之所以愿意释放利润，主要是因为股权分置改革的成功，实现了资本市场的再造，恢复了资源配置的功能，促进了股东利益一致化。股权价值激励以及市值考核、市值衡量价值等因素的推动，促使管理层改善经营，也激发了上市公司释放利润的动力。

　　从上市公司的内生式增长看，上市公司整体盈利上升的拐点出现。全部A股上市公司的主营业务收入已经连续4年保持20%以上增长，2006年以来，新大盘蓝筹公司IPO进一步推动了整体主营业务收入加速增长。

　　从外生式增长来看，资产注入具有可持续性，是未来数年A股市场的大趋势，资产注入是大股东实现利益最大化的新模式，如：通过“资产注入——提升市盈率——杠杆效益——股权溢价收益——增量资产、存量资产双双大幅升值”的模式。

　　关注内生增长和相对合理估值

　　在持股结构上，一方面坚决抛弃公司经营面没有实质性改变的题材垃圾股，另一方面逢低买入并持有绩优蓝筹股，从过度炒作资产注入转向价值投资、经济趋势投资。

　　建议超配估值相对合理的大市值行业，包括金融（银行、券商、保险）、钢铁、交通运输、房地产、机械（汽车汽配、铁路）等。

　　建议标配产业景气反转上升的行业，包括节能环保新能源、通信、电子元器件、造纸包装、化工、公用事业；产业景气度高的行业，包括商业、医药、旅游酒店、食品饮料、有色、煤炭。

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