共同基金“对冲化”吸引普通大众

　　□Morningstar晨星（中国） 邵星

　　近几年来，之前一直近乎萎靡不振的股票收益开始复苏，于是为了谋求更高的超额收益，传统资产管理与替代资产管理的结合开始在市场中出现。事实上，很多投资银行和资产管理公司都已经发行了“混合型”(Hybrid)基金，这种基金引入了对冲基金的策略并且使之在共同基金中发扬光大。虽然这些被引入的策略为了取悦普通投资者而有所缩水，但这种基金还是吸引了投资者大量的资金。

　　上周四举行的“晨星公司2007年度投资年会”，高桥资本管理公司等三家公司的基金经理分别介绍了他们在各自所管理的基金中引入类似对冲策略的经验。

　　高桥资本

　　共同基金中的统计套利

　　高桥资本管理公司（Highbridge）运用了统计套利策略，以寻找那些细微的错误定价和市场中的无效性。该公司副总裁兼客户配置组合经理克里斯称，统计套利是他们的对冲基金中最成功的策略。

　　该公司旗下的共同基金产品中，高桥统计市场中性基金（Highbridge Statistical Market Neutral Fund）自2002年发行以来已经吸引了16亿美元的资产。高桥资本管理公司也提供一款离岸产品，该基金至今拥有70亿美元的资产。克里斯说：“没有多少竞争者能具有高桥资本管理公司的规模，而它们中的大部分也不发行共同基金。”

　　高桥公司为共同基金投资者提供统计套利策略缘于其与摩根大通公司的合作关系，摩根大通于2004年买入了高桥公司的大部分股份。克里斯称，共同基金是使摩根大通的客户能够更多地分享高桥公司的策略的第一步。

　　“这种基金是独特的，因为很少有对冲策略能够被真正运用到共同基金中。” 克里斯说，“不同于对冲基金，我们的基金产品会提供日常的流动性和披露持有资产的透明度，且不存在借贷杠杆，也不收取业绩费用。”

　　克里斯称，要使传统的共同基金客户能够乐于接受典型的对冲策略中特有的风险收益并不是件容易的事情。但由于高桥资本管理公司的共同基金采取中性市场策略，相对于增强业绩的角色，它更多地扮演了使投资组合更加分散的角色。这使得高桥公司的策略风险更低，也更容易卖给客户，特别是该公司的市场中性投资具有良好的记录，使其更具吸引力。另外，据克里斯介绍，高桥资本管理公司具有较低的最低投资限额，并且依靠摩根大通对投资者进行风险教育。

　　瑞银130/30策略

　　瑞银集团在瑞银美国

证券阿尔法基金（UBS US Equity Alpha）上运用了不同于以往的策略。这只基金于去年9月份发行，它引入了“130/30”策略，投资于罗素1000指数(Russell 1000 )中被低估的

股票，并且卖空该指数中被高估的股票。

　　瑞银集团全球首席买入-卖空股票投资官斯科特·邦杜兰特指出，瑞银集团卖空基准指数中占权重大约30%的被高估的股票，再用卖空所产生的资金买入占权重30%的被低估的股票，邦杜兰特强调，最终的投资组合仍旧是100%的净买入。

　　瑞银集团之所以决定为共同基金投资者提供130/30策略，是因为它认为市场正处于泡沫经济狂热过后的环境中。邦杜兰特说：“证券市场今后很可能整体收益偏低，所以投资者需要一个能够创造更高的超额收益的方法。打破只能买入的限制可以使瑞银集团为投资者创造更高的收益。”他指出，对冲基金已逐渐成为主流，这使得小型投资者更易于接受卖空的投资方式。

　　130/30策略并不是传统意义上的替代投资策略，邦杜兰特说：“卖空工具之前都是被用于对冲基金，但是像其他衍生工具一样，股票型基金的基金经理也开始在他们的投资组合中更多地运用卖空工具。”他认为，除去跟踪误差或者积极管理风险，瑞银美国证券阿尔法基金的风险与核心大盘投资组合类似，略高于基准指数。

　　休斯曼：完整市场循环中的分散投资

　　不同于上述两种类型对冲策略，休斯曼投资信托公司（Hussman Investment Trust）为投资期限可以覆盖完整的市场周期的投资者提供了由分散投资所带来的更多的利益。

　　休斯曼投资信托公司总裁约翰·休斯曼说，该公司旗下的休斯曼策略增长基金（Hussman Strategic Growth）的投资在市场波动能够带来更高风险收益的时期会被设计为承受更多的市场风险。而当风险所带来的收益较低时，该基金就会消除、对冲或分散风险。

　　约翰·休斯曼称，对于像休斯曼策略增长基金这样并不追踪指数的基金，在短期内衡量它的收益率是不恰当的，应该从整个市场循环期，即高峰到高峰或者低谷到低谷，来衡量其业绩。他说，当完全对冲时，该基金的预期收益为其投资组合的收益与基准指数——标准普尔500指数的差值，再加上对冲的利率——约等于美国国债利率。

　　休斯曼投资信托公司决定将这只基金卖给个人投资者和小型投资者，这也就是为什么这只基金不收取认购费，没有12b-1费用，最低投资限额较低以及它为什么不通过收取手续费的经纪人平台进行营销的原因，这些设计都是为小型投资者着想的。

　　约翰·休斯曼说：“这只基金会销售给机构和大户，但是我们决心放眼于更广阔的市场，因为以往这一范围的市场都缺乏这类基金，并且类似的基金都价格不菲。”

　　为了使客户能够乐于接受这只基金的高风险，约翰·休斯曼强调，该基金具有长期投资的特性，并且会发表周报以使投资者随时了解基金的动态。他说：“典型的对冲基金有三个导致大量损失的因素：较高的借贷杠杆、基金的投资与投资者的目标有可能不匹配以及缺乏透明度。但是我的基金不具有这三条中的任何一条。”

　　■ 观察