超级牛市进入中级调整阶段

　　行家点津

　　当前中国股市正运行一个超级大牛市，其跨越时间可能在5年左右，而一个中级调整可能已经在5月30日前后开始了，调整大致估计不会少于3-4个月，即8、9月前市场可能始终会处在振荡调整中。

　　上市公司的内在增长水平将与我们国家GDP的增长水平相适应，长期增长水平大体会在20％到25％左右。所以在理性状态下，40倍市盈率应该已经接近合理估值水平的上限了。

　　乐观时，投资者会倾向于用更好的数据来说明估值的合理性，比如一季度超高的增长率数据出来时，有分析观点以该数据来衡量股市估值，丝毫不考虑今年一季度增长率的特殊性和不可持续性。同样，随着市场调整的展开，分析观点可能又开始以上市公司20％的长期增长率来衡量市场估值，这时A股的合理估值水平又可能是25倍（基于2007年收益），更悲观可能是20倍，那么这意味着市场整体下跌幅度可能达到30％。而且届时市场仍然会认为这具有合理性———尽管目前看有些不可思议。

　　事实上，去年以来市场上涨的最大直接诱因是什么？股价上涨引发财富效应，进而导致储蓄搬家；那么在未来可能的调整过程中，我们应当防范下跌成为下跌的理由。在下跌过程中，投资者最应当考虑的是什么

　　中证投资 徐辉

　　（敏华／编制）