步履稳健的综合化工企业

　　□华泰证券 熊杰

　　云天化是国内化肥龙头公司之一，目前“化肥—玻璃纤维—有机化工”的轮动发展格局将维持公司在化肥、化工领域的高速稳健成长，而支撑这种高速增长的则是公司优秀的管理能力和资本运作水平。

　　化肥产能扩张

　　化肥业务方面，公司现在拥有尿素生产能力76万吨/年，近年来尿素业务的比重已经从70%以上逐步下降到了50%左右。

　　公司在收购内蒙古金新化工51%股权以后，将在当地丰富煤资源的基础之上投资建设50万吨合成氨、80万吨尿素的装置。这一项目完成以后，公司的尿素产能将达到150万吨/年以上，不仅继续维持国内化肥企业的龙头地位，而且还通过气头、煤头双向发展，有效分散成本风险。虽然这一投资举措短期内不会对公司业绩产生影响，但可以从中体现出公司继续发展化肥业务的战略布局。而位于昆明主要为磷肥装置配套的50万吨合成氨装置将在年底建成，这一装置采用壳牌技术，一旦试运行稳定以后将成为公司的另一项收入来源。

　　玻纤发展迅速

　　公司的另两项业务玻璃纤维和有机化工经过几年发展之后，已经可以在公司的主营业务利润中占据半壁江山，并且还将继续这种高速发展的态势。公司的玻璃纤维总产能在2006年已近20万吨/年，目前还有7.5万吨的装置在建，将于2008年建成投产。预计到2008年底，公司的玻璃纤维年产能将提升到30万吨以上，不仅在主营业务收入上，而且在利润贡献率上都将成为公司的第一大业务。

　　玻璃纤维

出口退税率下降对于公司CPIC的玻璃纤维业务存在一定影响，公司预计2007年CPIC将因此减少利润5000万左右。但实际上我们预计对公司玻纤业务的影响不会这么大，一方面公司可以通过价格协调减少影响，另一方面需求较大的国内市场也可以消化部分出口业务。作为目前国内玻纤龙头企业之一，所受影响将较为有限。

　　电子玻纤布是玻纤细纱的高附加值下游产品，在IT、电子行业广泛应用于电子覆铜板和电绝缘层压板，目前国内只有中国玻纤拥有电子玻纤布生产线。

　　有机化工业务方面，聚

甲醛则是公司的另一大发展核心。聚甲醛被广泛应用于汽车、机械、电子和仪表行业。云天化上马聚甲醛项目之初，原本引入了波兰技术，经过消化吸收形成了自己的专有技术。

　　因为制造聚甲醛的工艺极其复杂，国内只有很少的厂家具有上马该项目的实力。目前公司拥有聚甲醛生产能力3万吨，已经成为国内第二大聚甲醛生产企业。

　　而位于重庆长寿工业园的6万吨聚甲醛项目目前正在进行一期项目建设，2万吨/年产能预计将于2008年底投产，到2010年全部6万吨完成以后，公司将成为国内聚甲醛的主要生产基地。

　　公司各项业务产能的快速增长是业绩提升的主要因素，我们预测，公司2007年-2008年的每股收益分别为1.22和1.62元，目前动态市盈率分别为19.74和14.86倍。