A+H股整体差价到底有多大？

　　西南证券周兴政

　　截至目前，在内地A股市场和香港H股市场同时上市的公司已达45家。如何衡量45只A+H股份的整体价格差别，一直都是悬而不决的难题。上周末，恒指服务公司宣布推出AH股系列指数，对此做出了新的界定。不过，这种新界定和以往的估算方法一样，可能仍难以准确衡量出A+H股份价格差别的概况及其变化趋势。

　　四种差价差别明显

　　目前，业内衡量A+H股份整体比价关系使用较多的方法主要有四种：

　　其一，比价算术平均法。此方法分别计算出45只A+H股份的H/A比价，然后将这45个比价数据进行算术平均。用上周五收盘数据为例计算（港元兑人民币比价按1：0.9748计算，下同），45只A+H股份的H/A比价为0.632。

　　其二，算术平均股价比。计算出45只A+H股份的H股算术平均价为13.55港元，对应A股的算术平均价为19.76元人民币，由此计算出H/A比价为0.668。

　　其三，加权平均股价比。将45只A+H股份的H股股本与对应H股股价相乘求和，然后除以H股股本之和，得出加权平均H股股价为7.06港元，采用同样的方法，计算出针对流通A股股本的对应A股加权平均价为13.94元人民币，由此得出的H/A比价为0.494。

　　第四种方法和恒指服务公司AH股溢价指数的计算方法相同。是用H股股本和流通A股股本之和作为权重，将H股股价和对应权重的乘积求和，和对应A股数据作以对比。此种方法求得的H/A比价为0.718。

　　计算方法各有优劣

　　一般而言，衡量A+H股份整体差价的指标，应该加上权重的概念，以体现出大盘股份在整体指标中更加重要的影响力。不过，从A+H股份的股本结构来看，股本权重指标的加入，一定程度上也将导致指标数据的失真。

　　比如，45只A+H股份的H股和流通A股股本总和为3107亿股，其中，工商银行（1398.HK）和中国银行（3988.HK）两只A+H股份的H股和流通A股合共为1735亿股，所占比例高达55.82%。

　　前面按照这种方法计算出的H/A比价数据为0.718，这两只股份对应比价数据为0.844和0.753；扣除这两只股份之后，43只A+H股份的对应H/A比价数据为0.687，两种H/A比价数据之间的差别还是非常明显的。

　　相比之下，计算加权平均股价的第三种方法可能更不可取，原因是这种方法可能不能正确反映出A+H股份在比价结构中的权重概念。算术平均法可能要好于加权平均的方法，因为这种计算方法尽管没有人为地增加重磅股份在比价关系计算中的影响力，但对于一般的投资者而言，更能反应出差价关系的总体状况。而且，对于一些比价关系差别偏离较大的股份，算术平均的方法亦能将其影响进行分散。比如，用前述第一种方法计算出来的H/A比价数据为0.632，扣除两只H股长期停牌、H/A比价分别为0.141和0.128的A+H股份洛阳玻璃和

　　两地套利困难重重

　　尽管有不少评论认为，恒指服务公司AH系列指数的推出，将能令两地市场的套利活动更加便利。但直至目前，这种套利活动似乎仍然没有任何可行性。H股较对应A股折价严重的现象，虽然是一种客观存在的事实，但由于在目前的市场条件下，H股和A股在可以预期的将来难以实现股价接轨，而且A股和H股也无法直接互换，因此即便对于可以在两地市场自由买卖