重组预期成为行业投资亮点

　　———2007年下半年煤炭行业投资策略

　　国海证券研究所张晓霞

　　回顾与展望

　　产量方面，1-4月份，全国原煤产量70636.7万吨，增长6.4%，保持了稳定的增速。销售方面，1-4月，全国商品煤销量68595.0万吨， 增长12.3%，其中：电力直供电网煤炭供应19610.0万吨，同比增加2793.0万吨，增长16.6%。冶金重点钢厂煤炭供应2664.5万吨，同比增加137.1万吨，增长5.4%。

　　我们预计2007年煤炭产量将达到25亿吨左右，同比增长8%左右，煤炭销量方面，受下半年电力装机容量激增影响，全年销量可达24.2亿吨左右，同比增长8%左右。

　　政策层面三管齐下

　　频频出台的行业政策三管齐下，一是扶大汰小，促进煤炭行业加速整合；二是节能减排，抑制煤炭需求；三是提高煤炭资源的各项税费，从而提升煤炭资源价值，种种政策旨在保证煤炭行业健康有序发展。

　　在提高煤炭资源整合力度方面，2007年推出的《煤炭工业“十一五”规划》、《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》和《煤矿安全生产“十一五”规划 》，着重突出“行业整合、产量控制”目标在于组建大型煤炭集团，到2010年形成“6--8个亿吨级和8--10个5000万吨级大型煤炭企业集团”。同时，整合、淘汰小型煤矿的落后产能，以优化行业结构。6月份，国家发展改革委、安全监管总局、煤矿安监局三部委联合发文强调各地、各煤炭企业要进一步加强煤矿生产能力管理，全面清理在建项目，加大整顿关闭和资源整合力度。

　　在抑制煤炭需求方面，近日推出的节能减排综合方案提出，到2010年，万元国内生产总值能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到1吨标准煤以下，降低20%左右；“十一五”期间实现节能1.18亿吨标准煤，减排二氧化硫240万吨；今年实现节能3150万吨标准煤。综合考虑相当于每年降低煤炭需求3%左右。

　　在提升煤炭资源价值方面，煤炭采矿权、探矿权等煤炭资源有偿使用制度改革试点在煤炭主产省全面展开，煤炭进口税率降低至0－3%，煤炭出口由过去的

　　煤炭价格仍有支撑

　　我们对行业未来发展的整体看法是：从行业需求格局看，煤炭新增的产量会超出煤炭需求的增量，但是从资源价格上涨的主基调看，煤炭价格回落的幅度有限。

　　目前重化工业的的较快增长导致了煤炭消费的较快增长，前4个月电力、冶金等高耗能产业的增长在18%以上，我们判断这种高增长不具有延续性，尤其是用煤大户电力行业在2008年进入装机容量增速下降通道，煤炭的可持续需求增速将逐步放缓。自2008年起，我们预计，煤炭年需求增幅在2亿吨以内。

　　基于供需基本面来看，煤炭价格有回落的趋势，但回落幅度不大，原因有二：从大局而言，政府希望煤炭价格维持在一定的合理价位，包括煤炭在内的全国性的资源性产品正在经历着新一轮的价格改革，价格提升后的资源有助于还原资源真实价值，促进资源节约，有助于解决贸易顺差、流动性过剩等问题；具体到煤炭行业而言，煤炭价格正逐步反映出资源成本、环境成本、等社会性成本，在一定程度上会支撑煤价，同时，反映了真实资源价值的煤炭价格在一定程度上抑制了煤炭需求从而达到节能的目标。

　　资源整合提升价值

　　目前阶段，在行业政策导向的引领下，煤炭企业的发展特点如下：

　　1、通过兼并重组等措施，努力发展成为大企业大集团；

　　2、煤炭需求的增速受节能减排、宏观调控等政策影响而放缓，煤炭企业防患于未然，积极延伸产业链；

　　3、煤炭资源价值逐步得到体现，资源价格将逐步长期走高，煤炭企业积极获取一切可能获得的煤炭资源。

　　当然，煤炭企业积极实施兼并重组的动因也在于获得相应的煤炭资源。我们认为，目前阶段对煤炭行业的投资应围绕两条主线展开，一是关注因重组带来资源扩张产能扩大的企业；二是关注重组后能成功延伸产业链的企业。

　　虽然多家煤炭公司都具有较为明朗的重组和资产注入预期，但煤炭板块自2007年4月以来上涨幅度远远超过同期的大盘指数，已部分反映了重组预期。目前A股市场的煤炭行业的平均市盈率，以2008年的预测业绩计算，已高达22倍以上，超过香港市场、美国市场的煤炭板块估值水平，整体而言并不具备特别的投资价值。

　　我们建议，下半年的投资策略，可以继续着眼于存在重大重组机会，回避已充分反映预期的公司，关注股价尚未充分反映重组预期的公司，如神火股份、金牛能源、西山煤电等。