利率互换定价：偏差总会校正

　　周三债券市场继续调整。尽管货币市场7天回购利率大幅下降，但债券市场不为所动，双边报价商继续调高中长期债券报价的收益率，债券市场仍处于明显空头氛围之中。周三国开行再次发行与Shibor挂钩的1年浮动利率债券，中标利率基本与1年央行票据差不多。但是，考虑到未来市场利率上涨可能性较大，3月期Shibor利率也可能继续上升，在未来1年的持续期内本期浮动利率债券收益率很可能将高于同期央行票据收益率，对于资金富裕机构而言是较好的投资品种。

　　周三债券市场一个重要事情是利率互换行情的大幅波动，当日以主力品种3年期利率互换为代表的中长期品种利率迅速下跌，3年期利率互换买价报价由上午的3.95%快速调整到下午的3.68%左右，调整幅度接近30基点，前期做多利率互换的投资者损失不小。

　　关于利率互换的定价，前期市场争论较大。普遍的观点是近期利率互换定价偏离合理价值区域，例如3年央行票据收益率不足3.60%，3年利率互换中间价却高达4.20%。由于国内利率互换以7天回购利率为浮动利率，并不是真正能规避利率风险的浮动利率，在浮动利率无法有效对冲利率风险的跛脚前提下，高达60多基点的点差更加让人难以做出充分解释。但是当时也很容易看到，巨大的点差能带来较大的套利空间，只要简单地进行现金流安排，就能够获得超额的收益。不过，这个套利空间持续存在了相当长时间，市场上也偶尔出现一些套利者，但巨大的点差仍然存在，继续着令人匪夷所思的故事。

　　这一切于最近几日却又突然峰回路转，市场发生了急速的转变。在不久前某市场重量级机构再次发出对定价偏差的分析和解读后，市场终于有所警醒。随后，互换利率先是小幅下跌，进而最近连续大幅下跌，短短几个交易日已经调整了50基点，调整速度远快于债券市场调整速度。看来，是定价错误的一定还是会最终校正，而这只是一个时间问题。