国内煤炭库存持续走高

　　⊙光大证券 郭国栋

　　跟踪了几个比较有意思的数据：全国煤炭社会库存在不断上升，坑口煤炭价格也不断上升，而秦皇岛港口的煤炭价格则在下降。这几个表面互相冲突的数据可能揭示了煤炭行业目前基本的情况，供给冲击导致坑口煤炭价格的上涨，由于铁路运输能力扩张，港口的中转价格有所下降；在高利润的刺激下，煤炭产能扩张导致煤炭库存出现正向的调整。如果这个逻辑成立，那么应该能够观察到煤炭企业的价格上涨低于成本上涨，这是成本冲击下的简单经济学框架，同时煤炭铁路运输与公路运输的比重出现了比较大的调整。同时全社会的库存上涨也将导致所有分类库存———煤炭企业库存、港口库存以及电厂库存的一致上涨。当然，在单纯的需求强烈冲击情况下，并且伴随强烈的长期价格上涨预期，上面的情况也可以得到解释。

　　首先，进入2007年以来，全国煤炭社会库存处于不断上升的态势，5月底社会库存水平处于近3年来的历史高位。同全社会库存上涨相一致的，港口库存以及煤炭企业库存也处于不断上升的格局。

　　从秦皇岛港口的煤炭价格来看，2007年2月份以后出现了下滑的态势。这同市场的理解有着一定的偏差。由于秦皇岛港口数据不包括海运价格，因此秦皇岛港口煤炭价格下降应该来自于坑口煤炭价格下降或者陆路运输价格的下降。从常规的理解来看，煤炭库存的上升将带来煤炭价格的上涨是符合逻辑的，但是接着跟踪煤炭的坑口价格数据，就会发现坑口煤炭价格处于不断上升的格局。

　　2007年以来山西动力煤坑口价格处于不断上升的态势，这和秦皇岛港口的价格完全相反。市场普遍的看法是，煤炭生产成本上升推动了煤炭价格的上涨。但是，为什么坑口价格的上涨没有有效传递到秦皇岛港口的煤炭价格上涨？更为重要的是在整个煤炭库存不断上升的情况下，坑口煤炭价格的大幅上涨更需要认真关注。

　　亚太煤炭价格主要受中国市场因素影响。对于

澳大利亚BJ现货煤炭价格来看，近期出现了不断上涨的格局。理论上，与该价格相对的是秦皇岛港口的煤炭价格，但是两者走出完全相反的走势，这也是目前数据离奇的地方，需要进一步的研究。对于该价格走势，孤立的解释是中国从煤炭的净出口国变为了净进口国，导致亚太煤炭市场供应紧张，即大家理解的中国因素。

　　但是考虑到相关数据的冲突，这种解释可能需要进一步的斟酌。

　　进一步观察企业的盈利数据。1至5月，原中央财政煤炭企业补贴前盈利77.1亿元，同比增加24.0亿元，增长45.2%。商品煤累计平均售价315.46元/吨，同比增加9.55 元，增长3.1%；供发电用煤平均售价237.03 元/吨，同比增加14.06元/吨，增长6.3%。原选煤单位成本205.89元/吨，同比增加12.32元/吨，增长6.4%。从单位价格与成本的变动来看，比较符合成本冲击的情形。

　　煤炭集团公司发展规划

　　企业名称煤炭产量战略思路

　　神华集团2010年产煤2亿吨，发电1500万千瓦，

成品油500万吨煤、电、路、港、油一体化开发，产运销一条龙经营，进入世界500强企业行列

　　同煤集团2010年产煤1亿以上，发电500万千瓦煤、电、路、港、科、工、贸一体化，建立“四跨”大型煤炭企业

　　中煤集团2007年产煤1亿吨以上煤炭和贸易为主业，焦化、发电、煤机、矿建、煤电铝和煤气层协调发展

　　山西焦煤集团2010年产煤1亿，发电500万千瓦煤、焦、气、化、电、铝、材产品链发展

　　龙煤集团2010年产煤1亿吨煤、电、焦、化、油产品链

　　宁煤集团2010年产煤1亿吨煤、电、油

　　兖矿集团2010年产煤1亿吨，丙稀100万吨、甲醇400万吨、焦炭400万吨、油200万吨、电解铝40万吨煤炭、煤化工、电解铝协同发展

　　淮南集团2010年产煤7000万吨，发电480万千瓦，瓦斯利用3亿立方米，水泥140万吨建大矿、办大电、做资本

　　平煤集团2010年产煤5000万吨以上以煤为主，多元化发展

　　开滦集团2020年煤6000万吨以上调整、转型、做精、做强，煤、电、化运一体化

　　数据来源：国泰君安

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