资产整合为电力股提供投资机会

　　进入二季度以来，持续创新高的电力需求增长以及资产注入预期的加剧，推动电力板块出现少有的领先市场的强劲走势；然而，电力行业仍需面对2007年利用小时下降、2008年缺乏内生发电量增长动力、未来两年电力板块业绩增长较市场平均水平低的局面。在较高的定价水平下，行业整体性投资机会难觅。但由于各地区产能扩张步伐及公司成长模式的不同，使得发电企业的业绩表现各有不同，2007年下半年，拥有“区域优势+扩张潜能”的发电企业将会有相对较好的股价表现。

　　持续旺盛的制造业投资奠定了强劲的潜在需求，我国以工业用电为主的电力需求的高速增长态势仍将持续；但短时间内，面对上年20%的扩容高峰，利用小时回落已成定局，2007年将下降3.5%-5%，2008年有望止跌企稳。从地区分布来看，东部负荷中心地区已部分体现出前期的扩容压力，未来一段时期有望率先出现企稳反弹。发电企业的电源区域结构决定了公司机组利用率波动趋势：华能国际是行业运行特征变化的先行指标；而大唐发电无疑是区域优势的最大受益者；长江电力的电量、利用小时取决于来水状况；华电国际则将面对利用率低点。

　　收购预期将成为电力企业成长的动力。国内多数电力上市公司的发展历程显示，新建机组主要是由集团公司承担，“集团支持”向来是上市公司发展不可或缺的部分。当前，电力行业充备的非上市资源、积极的政策导向、多方主体利益需求的统一，共同推动资产注入的步伐加快和放大，使之成为电力上市公司2007年和2008年最重要的成长方式之一。

　　拥有“区域优势——利用率稳定、电价承受能力强的地区”的发电企业更具

竞争力，如大唐发电，公司利用率状况显著优于行业平均水平，但前期高涨的股价已较充分反映该预期。与之相比，长江电力不仅拥有明确的发电量计划，同时作为集团资产的唯一收购者，使公司业绩不受短期市场供需变化的影响，长期成长预期明确，更值得关注。此外，华能国际均衡的电源分布结构为其利用率率先反弹提供了条件，而强大的集团支持也为公司的成长提供了潜在动力。因此，建议投资者关注电力行业因资产整合带来的交易性投资机会。

　　中金研究部