中金：下半年市场仍存在不确定性

　　中金公司

　　5月底，财政部上调印花税成为近期股市大幅调整的导火线，指数最大跌幅一度超过20%。股市下跌之快、幅度之大，显然超过了政府事前的预期，最后政府通过其他渠道对股市采取安抚的策略，市场才得以止跌回升。尽管与以往不同，政府上调印花税只是对股市的一种间接调控，但市场反应如此强烈，说明股市已经在相当程度脱离基本面的支持，只有“投机”市场才会对政府的政策如此敏感。

　　然而，政府的调控目标显然不是彻底消除股市泡沫，而只是抑制泡沫的扩张速度，因此，调控政策很难改变股价上涨的趋势。历史经验表明，抑制股市投资过热最有效的方法是大幅上调（存款）利率水平，但是，由于包括中国在内的全球主要经济体的核心通胀依然处于温和水平，加上人民币升值预期较强，央行的利率政策很难在短期内发生根本变化。此外，非市场化的资产重组以及对内幕交易缺乏有效打击，更进一步助长了股市泡沫。

　　我们预计下半年国家会持续出台政策打击违规交易、杜绝违规资金，股指期货的推出也会为股市增加不确定性，股市盲目上涨的趋势可能会受到一定程度的抑制。另一方面，大陆、香港（甚至全球）的

股票市场联动性不断提高是未来大势所趋，美国经济增长在下半年有望回升、QDII政策，以及在香港上市的中资股回A股上市，在下半年都会对港股产生正面影响（但不一定对国内蓝筹股产生负面影响），随着A/H股价差的缩小和国内监管加强，国内股市资金的追逐热点有可能转向表现相对稳定的基金（保险公司）和大盘蓝筹股。

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