对抑制权证过度投机的几点思考

　　海通证券 郭志伟

　　权证具有高杠杆性、可对冲风险和融资方便等优点，受到了投资者和上市公司的欢迎，权证的发行上市有力地支持了股改进程和上市公司融资。但是最近投机资金过度炒作深度价外的认沽权证，使深度价外认沽权证的价格严重偏离其价值，无法体现权证作为一种低成本的风险管理工具和高效率的投资工具的功能，影响权证定价效率，干扰投资者的理性判断，不利于权证市场的健康发展。因此，认沽权证的过度投机已成为市场关注的焦点。

　　近期认沽权证被过度投机的原因主要有以下几点：一是供需失衡，对冲

股票下跌风险的衍生品严重缺乏，而5月底前大量认沽权证到期退市使伴随股改发行的认沽权证数量大大减少，认沽权证容量有限；二是启动前认沽权证绝对价格低和流通市值偏小，其高杠杆作用使得涨跌波动幅度加大，T+0交易制度赋予权证更强的流动性，这些都有利于投机资金炒作，而现有大多数认购权证由于绝对价格高、杠杆较低，这次未被投机力量波及；三是暴利效应吸引眼球，各种参与资金为了高收益而暂时忽略隐藏的高风险。

　　基于以上认沽权证市场过度投机的主要原因，我们建议应继续增加权证供应，倡导理性投资，平抑过度投机，促使其价格向价值回归：

　　1、尽快推出备兑权证。由资质券商发行备兑权证，从根本上增加后股改时代的权证供应，并配合自由发行机制、持续发售机制和创设机制，可以更为有效的增加市场规模，平衡市场供需，促进权证市场的发展。

　　2、进一步发挥创设机制抑制过度投机的作用。创设机制与国际权证市场广泛采用的持续发售机制和自由发行机制一样，都属于市场的内在定价机制，都具有套利和卖空双重功能，有助于抑制极端的供需失衡，当权证价格高估时，通过创设机制增加供应量，平抑价格，当权证价格趋于合理时，创设人可以购回注销，稳定市场价格。创设人根据市场情况和自身实力自行决策创设时机和规模，发挥市场内在的自发调节作用，使市场定价更有效。事实已经证明，招行认沽权证自券商加大创设力度之后，其过度投机得到乐有效的抑制。

　　3、加强对投资者风险教育。监管层已经采取了不少有效措施抑制投机，券商应继续加大对投资者的风险教育，要让投资者充分认识到以下几点：首先，目前的认沽权证都是深度价外权证，到期成为废纸的可能性极大，不论当前认沽权证如何供需失衡，投机力量如何强大，作为有存续期限的投资品种，其价值铁律在权证到期时必然会体现，参与者从之前各末日深度价外认沽权证通过暴跌实现价值回归的事实中都可以得到真实且深刻的教训；其次，由于缺乏价值支持，认沽权证随时可能出现暴跌，而且一旦快速暴跌甚至会来不及止损，受赚钱效应影响的短线投资者也应充分认识到这种击鼓传花的“博傻”行为所隐藏的巨大风险。此外，我们还是要一再提醒参与权证交易的投资者在签订《权证风险揭示书》时要仔细阅读，真正认识风险因素，学习有关规则和相关信息后再做决策。