国泰君安：特变电工走上新的起点

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　　□国泰君安 王稹

　　2007年对于特变电工而言是一个新的起点，其基础是公司融合沈变和衡变的顺利完成、产品结构的提升和产能的扩张、以及出口等业务的进展。同时公司在基础研究和完善供应链方面的努力，以及推行股权激励方案将提高公司的长期竞争力。

　　仅就2007年、2008年业绩的影响因素而言，从相关因素如500kV产品比重、直流产品比重、国际项目的收入确认、所得税负下降以及进口原材料的退税等因素看，这对公司的发展都是有利的。

　　不过铜价近期有所反复，但只要并非暴涨暴跌就不会构成大的负面影响。

　　从行业外部发展环境看，电网投资持续增强的趋势明显，乐观情况下在2007年继续增长24.6%的基础上，2008年-2010年仍可保持16%的复合增长率，电厂装机继续维持高位也提供了相当大的市场需求。更为重要的是，新一轮的电网投资热潮中500kV及以上的高电压等级产品、直流输电产品以及提高电网安全和稳定产品的比重增加较快，这无疑对技术实力强的行业龙头意义更大。

　　通过数据分析，我们认为作为涉及电网安全乃至国民经济安全的基础性产业的国内变压器产业

竞争力日趋增强，且在国内众多变压器厂商中，特变电工已经确立了行业龙头地位。

　　公司还在采取一些提高长期竞争力的行动，比如开始设立变压器和输变电的基础研究，这对确立长期竞争优势有着重要意义；继续完善

供应链，并有可能向更上游环节延伸，风险抵御能力将趋于增强。

　　此外，股权激励方案对于公司长期发展意义重大。公司拟授予激励对象1000万份

股票期权，每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日以行权价格和行权条件购买1股公司股票的权利。股票期权的行权价格为20.31元。股权激励对象为公司高级管理人员、公司各分公司及控股子公司总经理及总经理助理以上的管理人员、公司总部部长级以上管理人员、技术骨干。

　　由于此次股权激励的对象均为重要的管理和技术人员，有助于完善公司法人治理结构，建立和完善对公司骨干员工的激励和约束机制，吸收并保留优秀管理人才和业务骨干，从而提高公司的市场竞争能力和可持续发展能力，对公司长远发展有重要意义。

　　我们维持原有的“增持”建议，考虑到市场近期整体估值水平的提高，我们将调高目标价至35元，对应于2007年、2008年的市盈率估值分别为45和32.5倍。

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