正确理解权证市场的风险和机遇

　　读者来信：

　　近期权证交易十分火爆，我身边也有人炒作权证赚了钱。但媒体上总说认沽权证没有价值，风险大，既然如此，为何还有那么多人争着买认沽权证呢？为何钾肥JTP1交易终止时其价格并未像大家说的那样归零呢？请专家给我们讲一讲有关权证的问题。

　　概念

　　权证是由标的证券发行人或其以外的第三方发行，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证按照权利行使方向分类可以分为认购权证和认沽权证。认购权证是赋予持有人权利，在未来某一时间以特定价格购买标的证券，但持有人并无义务购买标的证券；而认沽权证是指赋予持有人权利，在未来某一时间以固定价格出售标的证券，但持有人并无义务出售标的证券。在目前权证市场16只正在交易的权证中，有11只认购权证和5只认沽权证。其中这11只认购权证都属于价内权证，就是正股价格均高于行权买入价格，持有人到期有必要对价内权证行权；而这5只认沽权证都属于价外权证，就是正股卖出价格均高于行权价，持有人到期不应对价外权证行权，否则将会蒙受更多的损失。

　　案例

　　以最近到期的认沽权证钾肥JTP1为例。6月22日（最后交易日)收于0.107元，根据钾肥JTP1的行权价15.10元和盐湖钾肥行权阶段的最低股价43.50元计算，持有钾肥JTP1的投资者行权一份钾肥JTP1，即按15.10元卖出43.50元的盐湖钾肥

　　钾肥JTP1并没有在退市前跌到大家预期的0.001元的“废纸”价格，对此有自称为“庄家”的人在某财经网站上宣称在下午3点吃了最后一笔。而从盘面显示，钾肥权证最后一笔成交了1166万股，成交价为0.107元，如果“庄家”真的出手接盘，耗资为100多万元。但是以钾肥JTP1共计1.2亿份的总份额计算，其退市前的总市值为1284万元，就是说钾肥JTP1退市后该权证的持有者总共损失1284万元。因此，我们认为钾肥JTP1之所以在退市前能维持在0.107元“泡沫价位”，主要原因在于近期的权证爆炒吸引了大批不懂权证的交易者参与权证投机，而这部分权证投机者由于不了解权证的到期风险从而接下钾肥JTP1谢幕前的最后一棒。

　　风险与机遇

　　那么权证交易者应该如何正确面对投机色彩浓厚的权证市场的风险和机遇呢？

　　由于权证市场实行T+0交易策略，在股市缺乏赚钱效应的情况下，适当地参与权证市场机会的把握也未尝不可。而目前权证市场尤其是认沽权证经历过爆炒之后蕴含极大的风险，因此我们认为只有“风险可控下的投机”才是目前最适合权证交易者选择的策略。在股市盘整或方向未确定的时候，权证的操作适合采用T+0的交易策略。在方向不明朗的情况下，权证持仓过夜具有极大的风险，但是只要采取T+0交易策略，在出现卖出信号的时候严格遵守纪律并执行止损，这样权证交易者既可以把握住当天的机会，也不会被套住或出现大的亏损。

　　首先，目前的认沽权证大多没有内在价值，并且绝对价格都已经很高，因此尤其需要注意止损；一些有到期风险的末日轮一旦被套并如不及时止损将血本无归，例如招行CMP1在9月1日就作废，现在参与招行CMP1的交易者如果持仓过夜将承受巨大风险。其次，认购权证在方向不明朗的情况下也适合T+0操作以控制风险；虽然目前的认购权证大多都是深度价内权证，并且一些负溢价的认购权证如五粮YGC1已经具备一定的投资价值，有部分理性权证交易者选择长期持有认购权证策略，但是我们认为认购权证在股市出现大幅暴跌时的风险将大于正股，在这种情况下选择认购权证持仓过夜依然承受巨大的风险。另外，极度泡沫化的认沽权证在指数出现下跌时可能会跟随指数一同下跌。从理论上说，正股股价下跌将提高认沽权证的内在价值，但是由于目前大多数认沽权证处于深度价外，正股股价的小幅下跌已经不能改变其内在价值为零的局面。因此，即使正股股价下跌的时候也不能忽视认沽权证的风险。

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