股市结构性逆转 要么换筹要么离场

　　本报记者 张勇 余德 上海报道

　　两次摸高至4300点历史高位之后，股市在6月最终仍然无法摆脱震荡回落。

　　本月的最后一个交易周，上证指数出现了继2月份以来的最大周跌幅，达到6.62%。市场成交量明显下降，在政策的调控下，本不该缺乏资金的牛市开始面临日益严重的资金瓶颈。

　　5月30日证券交易印花税被上调后，整个6月份股市的资金供求关系就开始发生微妙的变化，新增资金逐渐减少、成交量不断下降等现象越来越明显地反映出股市的资金供给已经力不从心。

　　6月28日，

财政部拟发1.55万亿特别国债的消息出台，这使市场对管理层收紧银根产生进一步的预期；同时，利息税停征或减征的风声再起。而扩容加速、资金分流……这些现象还在继续。

　　不过，“这种资金面的紧张情况应该是短期的。”安信证券的一位分析师表示，“场外的资金仍然充裕，只要政策环境有所松动，流入股市的资金还会大量增加。”

　　紧缩

　　6月26日，安信证券在上海面对机构客户召开了一次策略报告会，宏观层面及股市层面的资金供给状况成为关注的焦点。

　　安信证券在其分析报告中提出，三季度的资金面将会出现短期的紧张。他们认为，由于政策的调控，三季度商业银行会收缩贷款，同时，股市的存量资金也将会被一定程度地分流。

　　事实上，上述情况已经被股市中的一些表现所印证。

　　在5月30日股指重挫6%之后，市场虽然在6月中旬出现过一波反弹，但由于始终不明朗的政策面给投资者造成巨大心理压力，以至于反弹在接近4335点前期高点时再度陷入调整。

　　进入6月份，沪深股市的成交金额就逐步减少。该月的最后一周，上海市场每天的成交金额只有1300亿元左右，最低时的6月26日只有1267亿元，这仅仅是5月30日成交量的一半还不到。

　　“成交量在较短时间内出现的大幅度下降，一方面是因为交易成本的上升导致投机气氛下降和投资者观望情绪的加重，另一方面也说明了股市的资金面开始陷入短期紧张局面。”国泰基金研究员王亚南认为，近期市场成交量即使在反弹过程中也始终不能放大，资金供给不足是重要的原因之一。”

　　而6月份有个显著的特征就是，在新股申购时市场下跌，申购资金解冻时市场上涨。

　　6月1日，顺络电子发行，网上网下共冻结了3640亿元，当天大盘下跌了2.65%；而6月7日这3000多亿元申购资金解冻后，大盘上涨了3.03%。

　　在6月20日拓邦电子发行时，1947亿元申购资金被冻结，当天大盘下跌2.07%，而当6月21日申购中国远洋的16291亿元资金解冻后，大盘上涨了1.18%，暂时止住了前一天的下跌趋势。

　　海通证券研究所策略分析师汪盛认为，“在资金供给充裕的情况下，一、二级市场间不会有明显的资金跷跷板现象，也只有资金面紧张才会导致新股申购或者资金解冻时出现二级市场的波动。”

　　事实上，从6月份的三次新股发行情况来看，申购新股的资金比前期略有增加，汪盛说，“这可能是有一些资金从二级市场中撤出，选择了无风险的一级市场，而这将更加使二级市场的资金显得不足。”

　　另一方面，国债指数在最近的三个月里持续走低，申银万国证券研究所债券研究员屈庆认为，目前国债指数的连续走低也是与资金面吃紧有关，而随着升息周期的到来，国债的价值回归已经成为必然，这也对股市资金面造成了负面影响。

　　同时，资金面的紧张并不是仅仅表现在二级市场，根据知情人士透露，国家开发银行近期的一个资产证券化项目在发行时出现了近两年来都罕见的流标，该人士表示，“流标的因素很多，主要是这个项目的收益率达不到市场预期，不过，也与资金面的紧张有关。因为也只有资金不足，才会在项目上有更谨慎和挑剔的选择。”

　　分流

　　市场的表现显示，部分资金正在出逃。

　　最近一段时间，不少中低价题材类个股连续大幅杀跌，其中甚至有些在一个月里的跌幅超过50%，比如星湖科技、数源科技、林海股份、华东电脑、东北电气等，跌幅不少已经超过60%。

　　在这一因素的影响下，股市在6月份最后一周常常出现“莫名”的大幅下跌。6月25日和6月28日两天里，上证指数在没有新利空的情况下午盘突然变盘，并深幅回调。

　　对于造成股市资金面出现紧张的原因，不少分析人士认为，这主要是由于部分股市内部资金和本计划进入股市的场外资金被分流，而4300点逐渐形成的心理警戒线也让一些恐高资金撤离。

　　上海证券投资部的一位人士表示，证券交易印花税的大幅度上调，使得部分投机资金撤出股市。

　　客观上说，提高交易印花税，会增加投资者的交易成本，一部分人就会因交易成本的升高而放弃频繁交易股票，“真正受打击最大的是，不少习惯于利用对倒来做大股票成交量的机构将会明显减少交易，甚至改变投资策略。”上述上海证券的人士说，这样的话，一些投机资金就会选择暂时撤离股市。

　　国盛证券研究所总经理腾军告诉记者：“按照现在的成交量水平，提高印花税之后，一年因缴税而从股市里分流出来的资金就将超过2000亿元，占到目前股市1万亿元存量资金的五分之一。”

　　同时，在严厉的调控政策面前，股市里一些从其他市场转战来的资金也会因为担心大盘回调而转入另外的市场。

　　近两个月来，QFII的仓位在逐渐减少。中登公司统计数据显示，散户4月份蜂拥接盘，而机构同期减仓超过400亿，散户主导了4月的行情。而4月份减仓的主力机构是QFII。

　　数据显示，从进入今年以来，QFII一直在连续减仓A股，4月底更是首次没有出现在A股流通市值托管总额前50名的名单中，截至3月底，QFII持有的A股流通市值为229.57亿，考虑到大盘上涨的因素，4月QFII减持A股超过275亿元。而分析人士认为，这种减仓的趋势目前很可能还在持续。

　　在股市存量资金有所分流的情况下，新增资金的规模也在下降。

　　王海涛6月初完成的 《2007年5月份股票市场资金分析》报告显示，5月份沪深两市存量资金的增加幅度已经开始下降。

　　资料显示，2007年5月30日沪深股市资金的存量大概为10160亿元，比4月份增加了360亿元，而前两个月每月存量资金的增加量都在千亿元以上，因此，从5月份开始，资金的流入就已经开始减缓。

　　王海涛表示，“目前还不知道6月份的存量资金到底会是怎样的状况，但可以肯定的是，不会有明显的增加。”他认为，散户投资者激情的减退是新增资金大幅度下降的最大原因。

　　中国证券登记结算公司的数据显示，继6月15日新增A股账户数跌破15万，创下两月来新低后，6月26日开户人数继续大幅下降，达到129713户，为4月3日以来的新低。

　　4300点成警戒线？

　　对于接下来的趋势，万国测评资讯研究部主任王荣奎认为，当前的市场正处于政策博弈下的技术性调整行情中，关键还是要看政策面的变化。

　　然而，有部分机构却指出，市场自身的调整要求才是真正导致大盘回调的动力。中银国际证券的人士告诉记者：“4300点附近本身就具有很大的调整要求，无论政策如何变化，调整都很难避免。下跌的空间至少应该在20%，也就是回落到3500点左右。”

　　上述人士还给投资者提出了一点建议，“在你不知道政策要如何变化或者大盘是否应该调整的时候，你只要认真判断自己手里的股票是否已经高估，如果偏高，就选择暂时离场吧。”

　　一直关注股市资金面的申银万国证券研究所数量分析师王海涛表示，“目前还不好判断资金面的紧张程度具体到了什么状况，但是政策面的变化将对股市资金面产生长远的影响，这需要我们持续的关注，而长远来看资金还是比较充裕的，现在的分流是短期的。”

　　而安信证券也认为，“四季度，这种资金紧张的局面会得到缓解。”

　　友邦华泰基金投资研究部总监张娅认为，“事实上，虽然6月中旬市场曾进行了连续反弹，但很快一系列针对资本市场流动性的调控政策又开始出台，包括加快大型股票供给、出台QDII以及国家外汇投资公司发行特别国债等，政策本身的实质影响程度暂且不论，但起码传递出政府对于控制市场估值风险的决心。因此，市场未来仍然将会加大震荡，资金进场依旧会相当谨慎。”

　　张娅认为未来半年股市将在4500点下方运行，“中国市场在2007年下半年维持2008年动态市盈率20倍至25倍的水平具有较好的合理性，对应的区间大致为3500点至4500点。”

　　而摩根大通中国证券市场部董事总经理兼主席李晶则对于A股未来的表现则显得更为谨慎，“今年以来A股市场的强劲表现已经使多方人士发出A股市场泡沫的警告，其中包括美国联储局前任主席格林斯潘及中国

人民银行行长周小川，目前，北京方面倾向于通过增加A股供应逐步降低A股估值。”不过，她也并不认为A股的调整会太激烈，因为“股市的急剧调整将妨碍加强股市在资本市场作用的长期计划，并且将引起社会动荡”。

　　来源：经济观察报网

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