牛市行情进入震荡阶段 各机构中期策略报告金股

　　机构中期策略报告中的十大金股

　　股票 推荐机构 行业

　　中信证券中金、申银万国、长江证券、中原证券、国海证券金融业

　　中兴通讯中信证券、中金、中原证券、国海证券通信

　　招商银行中金、中信证券、安信证券、中原证券金融业

　　中国平安中金、申银万国、国海证券金融业

　　中国石化中信证券、安信证券 、中原证券石化

　　大秦铁路中信证券、中金、天相投顾交通运输

　　宝钢股份中信证券、中金、 安信证券钢铁

　　万科Ａ中金、长江证券、国海证券房地产

　　沈阳机床申银万国、天相投顾机械制造业

　　黄山旅游安信证券、国海证券旅游

　　制图：周文渊

　　□本报记者 徐海洋

　　2007年上半年行情已经进入最后一个交易日。

　　伴随2季度末的大幅震荡过程，各大投资机构也都先后推出了其中期投资策略报告。整体来看，上市公司业绩增长与流动性堆积带来的价值重估，仍是机构判断长期牛市的两个重要支点。不过他们的研究发现，下半年市场供求关系将发生不同于前期的趋势性变化，这也导致机构普遍调整前期的判断，认为下半年市场将进入明显的震荡整理阶段。

　　长期牛市基础仍在

　　从长周期来看，机构对A股市场的牛市格局仍然信心十足，因为牛市的基础性支撑因素目前还没有发生变化。

　　在油价和多数商品价格暴涨数倍之后，全球经济高速增长和温和通胀的基本状况，使中金公司发出了“当今世界经济状况算是个奇迹”。中国也成为全球化过程中的最大受益者之一，随着中国经济走出通缩的阴影，企业盈利和净资本回报率稳步回升。A股上市公司的ROE在2006年达到10.6%，比2002年的6.5%回升了4.1个百分点。这被认为是支持股价上涨的核心因素。

　　从趋势上看，平安证券指出，中国经济的持续高速增长，使得至少在未来两年里，A股公司业绩的快速增长格局有望得到持续。平安证券研究所对A股公司业绩增长潜力和趋势进行的专项研究显示，2007年-2008年，A股公司的净利润同比增长幅度仍然有望达到30%。

　　银河证券的研究结果似乎更加乐观，他们认为，上半年上市公司业绩增长有望达到60%以上，全年业绩增长45%以上。交叉持股、资产注入、财富效应等将成为打开溢价空间的新生因素。A股市场的长期表现，仍然有望获得来自基本面的有力支持。

　　另一方面，作为本轮行情的“导火索”，人民币持续升值，也大大提升了中资资产的吸引力。在可以预期的相当长一段时期内，人民币的持续强势，也构成A股市场未来表现的支撑。申银万国证券研究所的下半年策略报告就完全沿着

　　从日本、台湾等证券市场在升值期间的表现可以看到，在人民币升值还处于“初级阶段”的背景下，A股市场的中长期牛市依然难以发生根本性改变。或许在市场的持续上升过程当中，市场的剧烈波动会对投资者信心构成考验。如台湾加权指数在新台币升值期间，从710.02点上涨到超过10000点的过程当中，也出现了2次幅度超过40%的深幅调整，但其长期格局并没有发生变化。

　　资金供求格局发生变化

　　不过，众多机构也都明确指出，中短期市场已经出现了值得警惕的危险信号。例如，中信证券在策略报告中指出，当前股市已经进入了业绩、题材和资金交互推动的阶段，投资、信贷和经济增长指标偏高，间接刺激了股市热度。不过，PEG指标急速抬升表明估值跑在了业绩的前面，短期市场估值存在回调的必要。

　　平安证券明确表示，尽管有众多因素依然支持我国股市拥有相对更高的估值水平，但随着监管力度的加强、做空机制的设立、供给的市场化、股权分置改革的完成，目前A股市场已经高出国际普遍水平1倍以上的平均市盈率水平，无论如何也不能认为仍然是低估的了。至少可以说，目前市场已经存在结构性泡沫。

　　平安证券首席经济学家巴曙松发表的一份专题报告更直接指出，国内流动性供给可能面临短期拐点。从商业银行流动性头寸看，经过准备金上调和央票发行，商业银行特别是中小商业银行的流动性已经偏紧。从货币供应与实体经济的增速对比来看，流动性也出现了偏紧趋势。另外，在A股市值大幅提高之后，依靠储蓄转换推动市值上升的动能在减弱。

　　华泰、国元等中小券商的策略报告从更微观的角度出发，他们提出，未来一段时间内市场的供求关系将发生比较明显的变化。导致这种变化的不仅有红筹股回归（国元证券预计下半年红筹股回归累计募集资金约为2500-3000亿元）、非流通股股东减持（下半年累计有499亿股、约7500亿市值的股份进入流通），也包括特别国债发行、

　　震荡格局 把握成长

　　基于长多中空的基本判断，多数机构投资者认为，下半年市场将进入比较明显的震荡过程，市场获取超额收益的难度在增加，但不管市场怎么变化，成长依然是机构判断个股投资价值的基本出发点。

　　华泰证券指出，下半年的整个宏观环境偏紧，估值大幅上升的基本面支撑力度不够以及供给增加，投资活跃程度下降等，决定了震荡格局将是下半年市场走势的一个常态，指数大幅攀升的概率并不大。因此，在策略上仍应配置基本仓位在质地优良、稳定增长的品种上。

　　天相投顾策略分析师仇彦英认为，未来市场的波动性会增强，特别在指数达到4000点以上之后，我们更要关注市场结构的变化，这是保证投资获得超额收益的关键。天相主张要积极寻找中国的“漂亮50”，而流动性推动资产价格上涨会带来财富效应，进而推动消费增长和消费升级，这个思路是相当长时间内值得重视的一个投资策略。

　　同样是基于成长，不同券商寻找市场机会的思路也稍有不同。例如，中信证券从技术进步和劳动生产率提高的角度，再次强调了现代制造业的长期价值。中金公司不仅看到了消费升级带来的下游行业机会，也强调了资产重组等外延式增长类个股的投资机会。平安证券认为，在管理层打击内幕信息交易越趋严厉的情况下，投资基本面相对明朗、业绩增长的确定性和持续性更为明确的白马股，可能成为机构现实的策略考量，机械、