权证溢价收窄的原因

　　□法兴证券(香港)有限公司董事 李锦

　　上周我们谈到了权证溢价没有所谓合理水平，溢价低的权证不一定风险低。今天我们再讨论能够导致溢价收窄的因素。

　　第一个原因，正股价格上升。当权证愈价外，溢价便愈高，相反，权证愈价内，溢价便愈低。当正股持续上升时，认购证会由价外证变成愈来愈价内，溢价自然会逐渐下降。因此，如果是这个原因，投资者应该感到高兴，因为权证正跟随正股节节上升，并已变成价内证，产生了内在值。

　　近期恒生指数在突破21000点后持续急升，国企股升势更是锐不可当，以中资金融股为例，短短数日内已升了1成以上，权证的溢价下跌也是相当正常的现象。

　　第二个原因，权证有时间值损耗。权证的特性是提供杠杆放大回报，而代价就是要付上时间值的损失，在正股价格不变的情况下，权证每日也要消耗一点时间值，当权证价格下调了，溢价自然也会下调。

　　理论上，假设正股价格长期没有大变化，权证的时间值或者溢价当随着时间过去逐渐收缩，即是说权证价格会一直反复下滑，这是权证的最基本特性。

　　第三个原因，隐含波幅变化。假设隐含波幅下调，而正股价格不变，权证的价格便会下跌，溢价自然亦跟随下调，反之，隐含波幅上升，权证的溢价亦会上升。

　　要衡量权证有没有跟足正股升跌，参考隐含波幅当是最正确的做法，单看溢价并不准确，甚至可能会被误导。例如上周港股获得千点升幅，蓝筹及国企相关权证的隐含波幅全面急升，权证的价格理应是比之前昂贵，但由于溢价因正股价格急升而降低，部分投资者便误以为权证上升不足，但其实是权证的隐含波幅升了，权证价格已涨了很多。