A股目前不可轻言泡沫

　　6月25日，瑞士信贷(香港)有限公司亚洲区首席经济分析员陶冬博士做客中证演播室，就目前投资者关注的热点问题发表了自己的看法，陶冬先生认为，香港的复苏受益于中国经济的崛起，未来发展也在于顺应中国经济发展适时转型。他同时也指出，中国股市目前不可轻言泡沫，但中国经济流动性过剩已经到了不能不正视的地步。

　　主持人：目前有评论说A股已经太贵，有泡沫，H股相对比较便宜，我们应该放弃A股而去投资H股，您同意这种说法吗？

　　陶冬：我不完全同意A股有泡沫的说法，A股PE毫无疑问是贵的，个别

股票有泡沫，整体A股则不要轻言泡沫。为什么这么说呢？海平面和水库之间的水位不一样，中间隔着一道大坝，在大坝没有消失之前，水位之间有差距，某种程度上有可能是合理的，中国的资本管制便是大坝。

　　首先，中国股市是在一个特定的背景下面形成的，

中国经济处在负利率状态下，换句话说，银行储蓄搬家是大趋势，可能并不以政府的意志为转移，不能够简单的把它认为是投机或者逐利。

　　其次，中国资本项目是有管制的，老百姓并不是想投资就可以去买美股、买英国债券或者买石油期货。在这种情况下，老百姓只能在国内买一些人民币资产，不是进股市就是进楼市，要么把钱放在银行里面。

　　另外，美联储前主席格林斯潘谈过这个问题，格林斯潘说中国A股的PE太高，他认为这个泡沫甚至很快会破灭。我相信格林斯潘整体对于世界经济的判断是非常有前瞻性的，但对于中国的问题并不了解。他不知道中国A股上市公司今年第一季度平均盈利增长达到130％，那是在世界其他任何一个市场都找不到的。可能他也没有看到中国过去几年已经经历和今后几年将要经历的结构性变化，中国的入世、

银行改革、企业减税、资本市场改革、高管激励机制等等这些因素都是结构性的变化，它们带动的是盈利增长，我相信这也是格林斯潘没有看到的。

　　今天中国的A股有没有问题？有。这个问题不是股市估值偏高，而是大量的银行资金、许多对风险毫无认识的散户、股民、基民们的资金蜂拥入市，很多投资者把房子抵押出去，有些退休人士把他们毕生的积蓄投资去炒股。我相信这是政府需要监管，需要警示的。从这个意义上来讲，我认为A股有过热的现象，但是我主张不要轻言泡沫。

　　主持人：大家都在感叹说目前内地楼市的状况简直可以用疯狂来形容，您觉得内地的楼市出现泡沫了吗？

　　陶冬：我觉得“疯狂”这个词用的很好，这是中国今天的现状。中国出现了很多疯狂：水泥厂、钢铁厂2004年遍地开花，这是投资的疯狂；今年一季度新增信贷达到了全年的一半，这是信贷的疯狂；2005年出现了楼市的疯狂；2007年出现了股市的疯狂。为什么一个疯狂接着一个疯狂出现？归根到底，这些“疯狂”的背后缘于一个现象——流动性过剩，中国的资金供应已经失控了。过多流动性问题不解决，政府所做的行政干预只能是“按倒葫芦浮起瓢”，这个地方泡沫压下去了，别的地方又起来了，这个地方的疯狂打下去了，别的地方疯狂又抬头。

　　中国今天的经济你说有没有泡沫？我说有。但是这个泡沫如果不从流动性着手加以解决，恐怕还会越吹越大。政府在楼市上没有少采取措施，“国六条”采取了很多措施，之后政府又出台了很多行政性措施，但这些措施似乎没有起太大的作用。解决中国一个又一个“疯狂”的根本出路在于流动性正常化、资金成本正常化，这已经到了不做不行的地步了。（卓翔宇整理 全文见本报网站）