银监局人士：正确把握我国资本市场发展大趋势

　　⊙张望

　　今年以来，我国股市已出现多次大幅度震荡，近期的股指震荡更为剧烈和频繁，市场弥漫出一些不稳定和悲观情绪。各种传言和评论更是泛滥，广大中小投资者难以把握市场走向的判断依据。当前，正确把握我国资本市场态势和未来中期发展趋势，对投资者合理决策和控制风险具有重要意义。从宏观层面看，广大中小投资者要正确认识决定未来市场走向的几个重要方面，合理选择和调整投资策略。

　　一、我国资本市场已步入中长期活跃发展轨道，具有中长期的投资价值。一是我国已成为全球最具强劲发展动力的经济区域，我国经济持续快速发展在未来一定时期是不会扭转的大趋势。随着国务院提高上市公司质量指导意见落实工作的全面铺开，我国上市公司的整体质量将会得到进一步提升，上市公司投资价值将进一步增加。二是困扰资本市场的制度性和关键性问题得到有效解决。三是市场有效供给不断增加，持续的新股IPO和大盘蓝筹股开始回归内地市场，将不断为投资者提供新的投资机会，也会降低平均市盈率，稀释风险；四是随着基金、QFII等机构投资者规模不断扩大，将为市场不断创造新的投资需求。五是未来一定时期内，我国将总体处于流动性充裕局面，对资本市场资金面总体有利。这些因素，是市场自我调节和稀释泡沫的主要因素，也是决定市场持续健康发展的基础。

　　二、资本市场的主导作用日益增强，影响日益突出，维护市场稳健发展，已成为政府宏观调控必须考虑的重要因素。目前，资本市场在资源配置，促进其他金融市场发展，优化融资结构，创造投资渠道，乃至社会和谐稳定等多方面，都具有非常重要的意义。资本市场发展状况绝不只涉及某个行业和部门的利益，是具有全局性的，带有主导作用的市场。努力维护股市持续健康发展，一定是各有关部门都必需研究考虑的问题。各部门对促进资本市场发展的政策协调性已经得到重视和逐步加强，对于直接和间接影响股市的调控政策，一定是慎重和较为稳妥的。西方经济学理论阐明，市场经济环境下，不仅主要靠市场规律“无形的手”来调控，维护供需适当平衡，也需要政府运用调控政策“有形的手”来适当干预市场，纠正市场自我调节的失灵。目前，随着改革开放的不断深入和经验的积累，在不断借鉴国际先进管理经验并与我国实际相结合的过程中，我国宏观调控科学性、前瞻性、准确性的水平和能力有了明显提高，对资本市场的监管和调控也不断走向成熟，这将为维护股市持续健康发展提供重要保障。所以，对于广大投资者来说，要正确认识和理解政府对股市的关注，一方面政府宏观调控是必要的，对于新兴的市场，政府调控更是不可缺少；一方面，调控手段将主要通过市场化和法制化措施来实施，行政手段将明显淡化。调控政策绝不会助长股市持续暴涨，也不会坐视股市持续暴跌。

　　鉴于目前一些机构和分析家与市场机构投资者具有利益关系，所以，投资者在对待政府宏观调控政策，以及由此而来的所谓重大利好和重大利空，一定要全面分析，不能简单看待所谓的利空和利好消息，要正确把握影响股市发展的主流因素，保持清醒头脑，并逐渐锤炼成熟稳定心态，避免盲目跟从和投机而遭受损失。

　　三、要重视股指期货对股市的影响，提前做好应对准备。理论上，股指期货对股市具有稳定作用，如具有套期保值和对冲股市系统性风险的作用，从长期来看有助于资本市场平稳健康发展。但由于我国广大市场投资主体对股指期货较为陌生，缺乏相应的经验，而且目前资本市场还存在市场操纵、信息失真、公司治理结构不合理等深层次问题，未来股指期货推出对目前股市的负面影响不容忽视。未来股指期货的推出对当前股市影响较大，尤其是市场出现做空的可能性较大。原因在于：一是今年以来我国股市股指屡创新高，积累了较多的做空动能，具有技术上较大调整的必要。二是目前股市权重股特别是沪深300指标股价格不断攀升，对沪深两地股指的不断上升起到了关键性作用。由于股指期货具有做空机制，因此助长了机构投资者大量持有300指标股，也是推动股指不断上升的重要因素。在股指处于较高价位时，对于重仓权重股和参与股指期货投资的机构来说，做空相对做多较为容易。所以，一旦股指期货推出，这些大量持有300指标股的机构极可能抛空现货市场上的

　　随着目前大盘不断攀升，市盈率和投资者的持仓成本不断上升。由于机构投资者可以通过未来股指期货的做空机制来对冲在现货市场抛空损失，而广大中小投资者则无此优势，因此如果股指期货推出后导致大盘下跌或恐慌性大量抛盘，广大中小投资者将遭受较大的损失。为避免机构共谋操纵市场，上海金融期货交易所已经对期货交易细则做了多次修改，稀释了市场流动性，降低市场活跃程度，以避免可能出现的联合操纵市场行为，但股指期货的影响依然不可忽视。所以，虽然目前管理层对股指期货推出没有时间表，但广大投资者应做好股指期货随时推出的思想准备，从选股、持仓量、收益止损控制等方面提前做好股指期货推出后的投资调整策略。

　　总之，股市泡沫和风险不可消除，只可控制，投资者一定要根据自身的能力确定投资，并始终把风险控制在自身承受能力的范围内。保持冷静和理性的投资心态，崇尚中长的价值投资理念，长期看是能够分享我国资本市场持续健康发展的利益的。(作者系上海银监局副研究员、博士）