公司债券市场

　　作者介绍：

　　James Riedel(芮德骏)，美国约翰·霍普金斯大学高级国际研究院经济学教授。

　　金菁，香港雷曼兄弟中国策略研究，中央财经大学中国经济与管理研究院教授。

　　高坚，国家开发银行副行长。

　　注：本文是《中国经济增长新论：投资、融资与改革》书中的部分精彩观点。该书已经由美国普林斯顿大学出版社出版并全球发售，中文版也由北京大学出版社购买版权并即将出版，根据国际版权通行惯例，凡是刊登内容超过三个段落以上，就要注明出处，其中包括：‘书名、作者和出版社’。本文内容选自：《中国经济增长新论：投资、融资与改革》James Riedel，金菁，高坚；美国普林斯顿大学出版（英文版），北京大学出版社（中文版）。

　　中国最迫切需要债券市场能履行为公司长期投资提供资金的职能，然而中国的债券市场对此却无能为力。如前文所述，已发行的公司债券仅占已发行债券余额的2％。此外，目前已发行的公司债券几乎全部由受中央控制的国有企业发行。1993年以前，公司债券的发行大部分没有受到监管，公司债券主要由地方所属的国有企业发行，这些国有企业将其发行的大量债券（有相应的开户商业银行提供担保）出售给企业职工。自1993年起，以前的国家计划委员会和现在的国家发展和改革委员会负责严格控制公司债券发行的数量和条件，国家发展和改革委员会将公司债券视为发改委为工业和区域性投资项目融资的一种手段。发改委为企业债券发行设定配额，政府并规定债券利率水平不能高于同期银行存款利率的140%。

　　目前，大量已发行的公司债券由保险公司和投资基金持有，根据《商业银行法》（1995年颁布，2003年修改）的规定，商业银行严禁投资公司债券。公司债券在银行间市场和

证券交易所中进行二级交易，但是因为大部分公司债券在到期之前一直由最初的投资者持有，因此，二级市场的流动性特别差。大量公司债券到期日在10年到20年间，但是不同期限的公司债券收益变化不大。换句话说，公司债券的收益率曲线不呈曲线。显而易见，鉴于目前采用的限制条件，公司债券市场不可能成为企业长期投资的重要资金来源。但是，取消对公司债券的发行、购买和收益率的控制仅仅是整个解决方案的一部分。为了使公司债券成为长期投资可行的资金来源，政府必须建立市场基础设施，其中包括流动的二级市场、透明的信息披露系统、可靠的信用评级体系、得以遵守的会计准则和必要的法律救助措施，例如有效的破产法、强制执行抵押物程序和有效的司法执行体系。除了上述所有措施外，债券市场还需要挣脱在整个金融体系中占统治地位的四大国有银行的控制。因此，银行业改革成功与否决定着债券市场的发展。债券市场的发展同时也会促进银行业改革，使银行能够降低由其资产和债务之间的不匹配而造成的根本的系统性风险。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。