6月份物价压力大3年央票利率上升空间仍然很大

　　⊙第一创业 刘建岩

　　根据我们近期的观察，6月份物价仍然有着巨大的上涨压力，CPI很可能再次突破5月份的高点。

　　这是因为，一方面，5月份肉蛋价格的上涨十分明显，也为当月CPI提供了很大的推动力，虽然在国家的管理调控下本月肉蛋价格涨势趋稳，但是受到此类产品供给特点的约束，短期无法有效增加供给，因此6月份的价格仍然不会下降。

　　另一方面，小麦、稻谷等粮食价格6月份也在逐步攀升。据了解，今年各地新小麦收购价格呈高开高走态势，新小麦价格已基本与最低收购价格接轨，个别地区已高于最低收购价；同时，在国际市场上，美国CBOT9月小麦期货合约价格创下11年新高。进入6月份以来，东北产区各地稻米价格不断上扬，部分地区市场供需矛盾较为突出，特别是黑龙江稻米价格涨势明显，同时南方稻米市场价格也稳中有升。

　　此外，我们从近期的农产品批发价格指数来看，在6月22 日，全国农产品批发价格总指数是143.5，“菜篮子”产品批发价格指数是142.7（注：此两项注是定基指数，以2000年为100计算），而今年5月此两项指数分别为136.8和135.2，可见进入6月份以来其上涨势头十分强劲。

　　将给6月份CPI带来较大上涨压力的另一个重要因素是，由于季节性原因，6月份的正常物价情况应该是环比下降，且历年降幅均较为明显，而今年的特殊情况使其与正常规律相悖，这将扩大CPI 的同比增长幅度。

　　3年期央票利率在3.43%的位置上稳定了四周后，上周再次上涨6个bp，本次上涨的主要原因是一、二级市场利差过大，使一级市场利率被二级市场逼升。

　　受利空预期的影响，3年期央票和中长期金融债的二级市场收益率已经大幅上升，其中3年央票在本次上涨之前的二级市场收益率就已经达到了3.65%，与一级市场的利差约有20个bp。在这种情况下，虽然3年央票的发行利率在央行的刻意维护下保持着稳定，但是收益率无法得到市场的认可，使其发行量非常有限。

　　迫于二级市场收益率高于发行利率过多的压力，央行使3年期央票的发行利率上升，但是我们认为，当前3年期央票利率的上涨压力和上升空间仍然很大。主要原因是：一方面，上周的发行量只有10亿元，可见3.49%的收益率远没有得到市场投资者的认可；另一方面，推动央票利率上涨的根本原因是市场的加息预期，因此只有在3年期央票利率可以覆盖央行再次加息的影响时，才能得到市场的有效认可。我们初步估算，如果1年定存利率再次上升27个bp，那么将高于1年央票24个bp，也就是说1年期央票至少要上涨24个bp，同时由于1 年与3年期央票的利差是相对稳定的，因此要覆盖下一次加息的影响，3年期央票利率也应升高20个bp 左右，这与目前的二级市场情况是比较吻合的。