创新型封基到底长啥俊模样

　　本报记者许超声

　　近来，市场十分关心创新型封闭式基金的动向。日前，大成、国投瑞银两家基金公司向上百家券商等机构详细展示了两个较为成熟的创新型封闭式基金方案，一个瞄准的是改善治理结构，一个倡导的是结构分级，引起了投资者广泛关注。

　　A老封基折价率下不来

　　我国封闭式基金最早出现于1991年，即《证券投资基金管理暂行办法》颁布前设立的基金，这是第一代封闭式基金。从1998年开始，在《证券投资基金管理暂行办法》颁布之后推出的封闭式基金，是第二代封闭式基金。第一代封闭式基金通过改造，均已过渡为第二代封闭式基金。然而，之后封闭式基金发行停滞时间长达5年，最多时封闭式基金共有52只。应该说，封闭式基金推出后，为我国证券市场提供了新的投资品种，具有一定的历史意义。

　　不过，

封闭式基金存在一个尴尬问题，那就是折价率过高。2002年到2005年，封闭式基金平均折价率为36%。2006年，即使在A股市场和封闭式基金市场价格均大幅增长的情况下，封闭式基金平均折价率仍然达到25%。截至今年一季度末，封闭式基金折价率仍然还有24.88%的平均折价率。高折价率损害了持有人利益，降低了持有人对封闭式基金的接受程度，严重制约了封闭式基金的发展。

　　造成高折价率的原因是多方面的。一是封闭式基金的投资范围、投资比例、投资方法没有体现产品优势；二是基金治理结构存在一定问题，没有形成对封闭式基金管理人的有效激励约束机制；三是基金收益分配受到限制，不能充分利用以降低折价率；四是对于长期高折价率缺乏有效的应对措施；五是基金的信息披露不够充分和及时，投资运作透明度不高。

　　B应完善封基治理结构

　　那么，如何才能消除封闭式基金的高折价率呢？

　　从美国封闭式基金市场的发展情况看，近年来封闭式基金折价率一直保持在10%以下，部分基金还出现了溢价交易。为此，有关专家认为，关键在于改善基金治理结构。

　　目前，广大基金份额持有人对基金运作难以有效监督。与开放式基金不同，封闭式基金持有人只能通过二级市场交易卖出基金份额变现，退出效率低于开放式基金。因此，为了保证自身利益，封闭式基金持有人对基金运作实施有效监督的要求更为强烈。

　　在我国现有基金治理结构下，持有人行使其监督权利的主要手段是召开基金份额持有人大会。但由于持有人的分散特性，以及召开持有人大会的门槛较高，封闭式基金投资者实际上难以有效行使其监督权利。所以要想消除高折价率，就必须降低召开基金份额持有人大会门槛，建立基金份额持有人有效监督投资运作的长效机制。

　　同时，对基金管理人而言，做好开放式基金投资管理工作，可以迅速带来巨大的经济利益和宣传效果；而封闭式基金由于规模规定，投资管理工作好坏，对基金管理人带来的收益和损失都不大，因此难以有效地激励和约束基金管理人，平等对待封闭式基金和开放式基金。在实际运作中，难免会出现基金管理人资源向开放式基金倾斜的现象。

　　因此，应该通过经济杠杆调节管理人收入，形成有效的激励约束机制，通过引入业绩报酬和业绩风险准备金，使投资管理业绩对基金管理人收入产生重大影响，才能提高基金管理人积极性，督促其勤勉尽责。此项安排，也是海外封闭式基金的通行做法。

　　如果有了上述两项根本制度的保障，有理由相信，封闭式基金的折价率也将降到10%以下。而这两点，正是创新型封闭式基金所能做到的。因此，市场人士认为，目前启动创新型基金意味深长，作为稳定的金融投资品种，封闭基金可以避免开放式基金大进大出引发的市场波动，对稳定证券市场具有战略意义。

　　C创新封基特色各不同

　　那么，大成和国投瑞银基金公司即将推出的创新型封闭式基金，究竟有哪些特点呢？

　　名称暂定为“大成优选”的创新型封闭式基金发行规模为50亿份，其设计方案是在原有封闭式基金体系基础上突出稳健创新，着力解决治理结构问题，兼容了开放式基金中有利于基金持有人的设计条款，比如每日公布净值、增加定期披露内容。另外，增加了“救生艇条款”和分配制度改进等方面内容，以抑制封闭式基金的高折价率问题。

　　大成基金公司在新产品中提出3个改善治理结构的方法：一是每年定期召开持有人大会；二是每月从管理费中计提10%作为业绩风险准备金，在基金业绩跑输业绩基准5%的情况下弥补持有人损失；三是适当激励基金管理人，在绝对投资业绩、相对投资业绩的严格要求基础上，把超额部分的10%用于提取业绩报酬。

　　其中，“救生艇条款”为：在基金合同满12个月后，若折价率连续50个交易日超过20%，基金公司将在30个工作日内召开持有人大会，审议“封转开”事宜。基金分配制度也比现有封闭式基金更严格，增加了“每年至少分配两次，每次分配不少于当期可分配收益60%”的条款。

　　与大成基金公司相比，“分级模式”则是国投瑞银瑞福分级

股票型基金的最大亮点。其主要特点是针对不同风险偏好的投资者进行结构化分级，通过优先和杠杆两类份额分别募集计价、合并运作，在细分基金市场中找到目标客户。

　　据了解，国投瑞银基金公司推出的瑞福基金由瑞福优先、瑞福进取两级份额构成，两者通过不同渠道分开募集，募集比例各为30亿，募集到账的资金合并运作。在流动性方面，瑞福进取如同常规封闭式基金一样安排在交易所上市交易，优先级份额则每年开放一次；在分红时，优先满足瑞福优先的基准收益分配为1年期银行定期存款利率上浮300bp，超额收益由每份瑞福进取与每份瑞福优先按9：1的比例分配。

　　此外，国投瑞银基金公司还设计了强制分红条款和本金保护计划，来保护瑞福优先持有人的利益。通过设立和大成相似的“救生艇条款”，保证瑞福杠杆不会出现高折价现象。

　　D7月份推出可能性大

　　对于创新型封基的推出时间，两家公司表示，目前相关方案已经上报

证监会，推出时间取决于监管层态度。市场人士预测，新封基的推出已是箭在弦上，再做一些技术上的准备就可以，7月份推出的可能性很大。

　　券商人士表示，创新型封闭式基金突破了以往80%的最高比例限制，最高可达100%的股票仓位，并且传承了封闭式基金规模稳定、投资运作不受投资者影响、投资效率高等优势，再加上两大方案中的特色创新，新产品卖点多，有利于券商向投资者推广。

　　不过，业内人士对于“救生艇”条款还是提出了疑义：要折价率连续50个交易日超过20%似乎不太可能，其间如果有一天回到20%以上，那连续50个交易日也就无从谈起，消除高折价率也就成了聋子的耳朵——摆设。

　　

不少投资者对创新型封基充满期待唐志顺

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