你们收到支票了吗？

　　■ 观察

　　□Morningstar晨星 邵星

　　嗤嗤……这是价值18亿美元的支票被撕下的声音，它们为在2003年和2004年美国共同基金丑闻事件中受损的投资者们做补偿准备。将近四年过去了，当年因此受损的投资者们现在终于有望得到补偿了，但这一补偿过程仍将是非常困难。

　　当时的那些基金丑闻可以归结为基金公司的管理者们允许某些投资者（如对冲基金）进行本来是被禁止的短期交易，以此偿付一些他们特定的客户，从而提升基金公司的收益，而这一切都以牺牲普通投资者的合法利益为代价。基金丑闻涵盖了范围甚广的欺诈行为，包括择时交易、逾期交易以及抢先交易。

　　如今，很多卷入丑闻的基金公司都进行了改革，它们开除了那些进行违规交易的人，更重要的是，基金公司开始转变企业文化，更专注于他们的托管职责，而不只是简单地遵从法律条文。同时也有一些基金公司只是执行法规中空洞的最低要求。

　　投资者补偿缘何艰难

　　虽然一些基金公司进行改革的动作迅速，但对欠投资者的赔偿金却迟迟未到。这并不是因为基金公司裹足不前。事实上，大部分基金公司早在2004年与美国证交会（SEC）达成了协议，同意支付大额的赔偿金。

　　从那时起，为怎样分配这笔赔偿金制定一个方案的重任就落在了独立物流顾问(IDC)的肩上。首先，每一个相关的IDC都会设计出一个公平分配赔偿金的方案，之后，这些方案会被发布到美国证交会网站上征询公众意见。当美国证交会批准生效后，赔偿金的支付才可以开始运作。

　　分配方案的最后敲定耗时如此之久，是因为投资者每天都在买入和卖出基金，这也就使得物流顾问们必须根据每天有哪些人拥有这只基金的记录来判定当天这只基金应该赔付投资者的金额。更复杂的情况是，很多第三方的记录，特别是401(k)

养老金计划的记录经常缺少细节。另外，要完成这一进程，美国证交会和美国税务局（IRS）还必须商定如何就赔偿金课税。因此还存在着能否获得政治支持的问题。

　　我们无从仔细梳理每一个方案，但在各不相同的方案中找到了一些共同点。比如在分析择时交易带来的伤害时，IDC强调：它主要通过两种途径使投资者受损。第一种是当基金用大额的资金进行快速的买卖交易时所持有的额外的现金造成稀释效应。如果不是将所有的资金在择时交易中来回搅动，投资组合就可以将更多的资金投资到

股票中去。IDC认为，基金为了应付择时交易中的现金流动所持有的现金具有机会成本。

　　第二种主要的损失来源于所增加的交易费用。如果基金经理选择将手中的现金进行择时交易而不是继续持有，基金将会产生原本不应该发生的管理和交易费用。IDC一般会按日或季度来估算这些费用，并将相应的赔偿金分摊给不知情而蒙受损失的投资者。

　　谁将得到大额赔偿？

　　投资者将从基金公司得到的赔偿各不相同。Pilgrim & Baxter公司的PBHG基金的违规操作比其他基金公司更为过分，而这将反映在它的投资者所得到的赔偿金数额上，目前PBHG基金已经被南非保险商——耆卫公司（Old Mutual）接管。

　　虽然PBHG基金以及它的两个创始人没有向美国证交会承认或者否认他们进行了违规操作，独立顾问发现它的择时交易远比其他一些公司的个别案例严重得多。例如，IDC判定PBHG科技通讯基金进行了2063个择时交易，总交易额达270亿美元。

　　其中PBHG增长基金的择时交易最为严重，IDC发现这只基金通过择时交易赚取了大约1.65亿美元的额外利润，占这只基金总体损失的68.1%。另外，PBHG基金的创始人被指控为他们自己所投资的对冲基金提供PBHG的日常投资组合，从而允许这些对冲基金作相对于PBHG基金的抢先交易，这对投资者的利益造成比择时交易更为严重的损害。

　　PBHG计划提供的总赔偿金额为2.67亿美元，将会分付给大约384，000个投资者。所以每个投资者平均大概可以得到688美元的赔偿金。而实际上赔偿金的数额对于不同投资者将会大不一样，这取决于诸多因素，例如投资者具体拥有哪只基金，拥有的时间及数量。而PBHG的这种违规操作发生在熊市，这就使他给投资者带来的伤害更为严重，而投资者却无法因为这一因素得到更多的赔偿。

　　少额赔付返还给基金

　　应得赔偿金额少于10美元的投资者将得不到赔偿金。我们认为这一10美元的分水岭从经济角度来看是合理的。拿2美元的赔付来说，找到应该得到这笔赔偿金的投资者并且寄出支票所花费的费用将远远大于2美元。所以，少于10美元的赔偿金不会被付给投资者，而是会依据对损失的估算相应地重新放回基金中。

　　在受到损失的杰纳斯基金公司（Janus Fund）的投资者中，有大约三分之二的人可能一分钱也拿不到，因为他们应得的赔付金额不到10美元。除非他们还在持有这个公司的基金，这样他们所得到的赔偿金就可以被再投资到杰纳斯基金的基金中去。我们估计在杰纳斯基金受到影响的7只基金中，每只基金会得到大约260万美元这样的回流资金。这对于那些规模较大、择时交易不是很严重的基金（如杰纳斯海外基金）无关痛痒。但是对于杰纳斯环球顾问基金而言却非比寻常，因为这笔资金相当于它目前资产总额的0.55%左右。

　　对于那些应得金额超过10美元的杰纳斯基金投资者，如果他们当初是直接拥有该基金（而不是通过第三方或者退休金账户），则平均会得到大约55美元的赔偿金。