国金证券：印花税凸显资金漏损效应

　　国金证券 陈东

　　为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由1‰调整为3‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按3‰的税率缴纳证券(股票)交易印花税。

　　印花税上调从三个方面对市场形成影响：第一，交易成本的上升。印花税上调2‰，对于一次交易的成本影响较少，但对于交易频繁的短线交易者有一定累计影响，以一个100万资金，一年换手100次的交易者而言，由印花税带来的交易成本由20万上升60万。第二，市场的资金漏损效应，印花税的收取相当于直接从市场中抽取资金，相对于不同交易量水平，资金漏损效应不同。在1000亿日成交量的情况下，印花税多流出1000 亿，市场换手率越大的情况下，资金流出量也将放大。第三，大幅提升印花税是强烈的政策信号，也反映出管理层对证券市场泡沫化倾向的重视，这才是本次印花税调整对市场最重要的影响。

　　1996年以来，印花税调整有5次，其中A股调整4次，B 股调整1次。A股调整情况为，三次调降，一次调升。我们观察到当印花税调升时，指数跌幅与换手率下降都比较明显，尤其在20日与60日后市场效应更为明显。