全球紧缩趋势打开国内货币政策空间

　　宏源证券唐震斌

　　今年以来，我国总体经济形势良好，国民经济仍在相对高位运行，但经济运行中还存在一些突出矛盾和问题，主要体现为外贸顺差过大、货币信贷投放过多、投资反弹压力较大、潜在通胀压力上升、节能减污形势严峻等，已引起各方面的高度关注。

　　为了防止经济增长由偏快转为过热，促进国民经济持续健康发展，今年以来中央有关部门出台了一系列调控措施，如从严控制固定资产投资项目、两次上调存贷款基准利率、五次提高存款准备金率、进行“窗口指导”、发放定向票据、加快

人民币升值步伐、调低部分商品的出口退税率等，但效果并不明显。

　　全球范围内的新一轮加息周期，可以减少国际市场上的流动性，能在一定程度上减弱国际热钱向我国的流入，为我国

汇率改革赢得了空间，也有助于提高我国货币政策的主动性。最近召开的国务院常务会议明确指出：继续加强和改善宏观调控，财政政策要加大对结构调整的支持力度，货币政策要稳中适度从紧，防止经济增长由偏快转向过热。

　　笔者认为下一阶段央行仍需使用价格型调控手段，尽快上调存贷款利率，提高资金使用成本，抑制信贷投资过快增长，及时防范资产价格泡沫。虽然实施紧缩性政策要付出一定的代价，只要有利于国民经济良性健康发展，适当的代价是必要的。

　　此前我国央行一直对加息比较慎重，主要是担心热钱流入，有意维持3％左右的中美利差。实际上，国际热钱并不在乎几个点的利差，更看重的是

股票、房地产等资产价格上涨所获得的投资收益。因此，如果连续加息能够抑制股票、房地产等资产价格的不断攀升，可能对热钱效果更为显著。

　　在既存在较强的人民币升值预期，又要控制人民币升值的步伐的情况下，我国央行必须出台深度冻结货币流动性的措施，及时加息，强化市场预期。笔者之见，我们要吸取上个世纪八十年代日本在本币升值过程中的教训，不能再延用人为压低人民币利率、扩大中美利差的办法来缓解人民币升值压力，因为其后果将是可怕的。

　　另一方面，目前我国利率水平处于历史较低水平，不利于控制信贷膨胀和投资扩张。以一年期存款利率为例，从1990年以来便震荡下行（具体数据请参见图一），此间的平均利率水平为5.73％，当前的一年期存款利率只有3.06％（还要扣除20％的利息税），显然不利于控制信贷膨胀和投资扩张。

　　目前我国的现实情况是实际存款利率为负，贷款利率明显低于企业利润率和投资收益。在通胀压力不断上升、投资信贷过快增长的背景下，我国需顺应全球紧缩趋势，未雨绸缪，尽早出台加息、上调存款准备金率等政策措施，明确市场预期，加强流动性管理，着重控制信贷规模和投资规模。