公司债将优化资本市场生物链

　　珠玑子

　　在美国等发达经济体，固定收益市场的规模约为股市的两倍，但相对于总市值达到18万亿元人民币的中国股市而言，中国的公司债市场则非常之小。

　　中国去年的公司债券发行总额仅有1050亿元人民币，而且，尽管发改委提高了配额，今年迄今为止的发行总额也仅有993亿元人民币。对于中国市场来说，公司债相当于一头沉睡着的雄狮。中国证监会近期发布《公司债券发行试点办法（意见征求稿）》，标志着公司债这头睡狮正式开始了第一声吼。

　　首先，发展公司债有利于建立高效平衡的多元化资本市场。发展公司债可以有效改善我国

股票市场和债券市场不匹配的现状。目前我国股票市场发展很快，规模较大；但公司债市场很小，流动性很差。这样一种产品结构的资本市场，既不利于公司的资本最优化管理，也不利于投资者的资产组合管理。对于机构投资者和上市公司，公司债所带来的更多的金融产品和融资渠道，也是一个长期利好。

　　公司债对于丰富资产市场产品以及增加居民投资选择，都有着相当重要的意义。对比海外成熟资本市场情况看，债券市场往往要比股票市场所占比重大很多。由于公司债券有风险低于股票、收益高于储蓄的特点，因此能为普通投资者提供更加多样化的选择。同时，相对股本融资而言，发行债券的成本要低得多，因此从理论上说，公司债发行还是理想的企业融资渠道。

　　其次，公司债可对冲过剩流动性。当下固定收益类产品和市场的缺失，导致过剩的流动性不断涌向股票市场，这也是造成股票市场在过去相当长时间内具有较大投机性的原因之一。如果上市公司债市场运转有效，不仅可以在一定程度上缓解流动性过剩，引导资金流向固定受益市场，对于股票市场的健康持续发展，也有较大意义。

　　第三，可以优化上市公司资本结构。我国股票市场功能错位，承担了大量本应由公司债承担的市场功能。在这种扭曲的环境下，上市公司追求无限发行股票这种成本很高的融资方式，使得公司资产配置远未实现最优化。因此，公司债的现实意义，就是还股市以本来面目。同时将给中国公司打开一条高效低成本的融资渠道，对改善公司融资结构的失衡和融资风险过度集中于银行，有巨大推动作用。

　　除此之外，负责保荐承销的

证券公司，将迎来又一场大机遇。从国外大型券商承销业务的收入结构看，债券承销业务收入一直是承销业务最主要的收入来源之一，对部分券商来说，债券承销收入甚至超过了股票承销收入。数据显示，美林和高盛2006年承销收入中，股票承销收入分别为12.2亿美元、13.6亿美元，而债券承销收入则分别为17.3亿美元和16.8亿美元。

　　公司债发展初期，出于比价的效应，公司债利率水平估计整体要比银行贷款利率低，而比银行存款利率高，这样才能实现投资和融资的有效对接。所以，债权融资方式的巨大发展，将对传统

商业银行的赢利模式、经营模式提出很大挑战。从而迫使商业银行适应形势发展，推动产品、结构、业务模式的改革，尽快蜕变为现代商业银行。

　　而对于保险业而言，公司债可以优化保险业投资组合收益。从美国的情况来看，公司债是保险公司债券组合中最大的券种。以2005年数据为例，公司债占美国保险公司一般账户债券组合的77%。我国债券市场一直是国债居于绝对主导，占了存量债券的一半以上，其次是金融债占了40%左右，而企业债占比只有10%。正是这占比不足10%的企业债是保险公司的最爱，尤其是期限长的企业债。保险公司持有了一半以上的长期企业债。可见保险公司对该类券种的渴求。

　　保险公司钟爱企业债主要出于两方面原因：一方面，保险公司的负债期限很长，多在10年以上，长期企业债符合保险公司资产负债匹配的需求；另一方面，企业债与其他券种相比收益率较高。公司债的放行必将带来保险公司债券组合中公司债对国债和金融债的替代，从而带来投资组合整体收益的提高。

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