认沽权证加速价值归零之路 击鼓传花仍在持续

　　巨额游资借机炒作认沽权证，设局“鸿门宴”

　　当前市场流通的五只认沽权证长期处于高估状态，一直远偏离其理论价值，其实际杠杆几乎为零，用毫无价值可言来形容毫不为过。由于合约的生命期未结束，局部市场赌博性的风险承接，使得这个烫手的山芋在市场上继续延续“击鼓传花的游戏”。在疯狂之前，大部分时间沉寂的背后，仍然存在着吸引巨额游资疯狂炒作特征，认沽权证的低价、小市值特征具备了易于操纵“优点”，具备了操纵炒作的市场基础，唯一缺乏的是一个让人容易接受的“故事背景”。

　　而今年5月30日全面上调印花税正是这个故事的开始。缺乏基本面支撑的

股票结构性的暴跌，引发大盘出现大幅度跳水，当天跌幅达到281.83点；市场极度恐慌性情绪引发第二轮的全面暴跌，6月4日A股市场几乎全线全面跌停，6月5日又进一步引发市场恐慌性探底。巨额游资借市场恐慌性杀跌设局，炒作钾肥JTP1为代表的认沽权证大幅度上扬，钾肥JTP1三个交易日连续上涨达5.5倍，达到了疯狂投机的极致。钾肥JTP1在高位出现大幅下行之后，招行JTP1开始前赴后继的大幅度上扬，与其说是巧合，我们更加愿意相信，在市场对大盘走势忐忑不安之时，巨额游资大部分退出即将退市的钾肥JTP1，进入低价招行JTP1炒作。

　　对于大部分中小投资者而言，看到炒作的同时，还需要理性看到什么？疯狂的背后我们不得不理性的提醒（特别是中小投资者），昙花一现的行情已经进入“散宴”买单走人的阶段。

　　理性看待“疯狂炒作”

　　1、对巨额溢价的“买单”

　　目前市场上仅存的5只认沽权证，它们的理论价值均已接近于零。从理论上来说，权证的价值由两部分构成：内在价值和时间价值。内在价值是指权证的多头方行使权证可以获得的收益；而时间价值是在权证的有效期限内由于正股价格的波动为权证持有者带来收益的可能性所隐含着的价值。

　　以招行CMP1为例，它的最新行权价格为5.48元，行权终止日为2007年8月31日。截至6月20日，招商银行的收盘价为23.02元，远远高于其行权价格，它的内在价值为零。也就是说，对于招行CMP1的持有者来说，待权证到期时，权证持有者要行权的话，需要从市场上买入对应的正股并以规定的最新行权价格5.48元卖出。作为中国上市银行中的佼佼者，招商银行已连续两次荣获“中国最佳零售银行”和“中国最佳股份制零售银行”两项大奖。在人民币升值和中国经济高速增长两大动力支撑起的长牛格局中，在短短两个月的时间内，招商银行的股价要跌破5.48元的行权价格，这种可能性几乎为零。那么，到期时招行CMP1行权带给投资者的收益绝对为负。其他四只认沽权证钾肥JTP1、五粮YGP1、华菱JPT1、中集ZYP1的行权价均不足正股当前价的一半，根据众多机构正股基本面研究，最终行权获利的可能性微乎其微。特别是钾肥JTP1还有两个交易日就要退出流通，进入行权期，风险巨大，最终化为乌有近在眼前，在场投资者将面临全额买单的亏损，我们提醒投资者理性的注意风险，尽快择机出局。

　　2、合理创设制度给市场降温

　　以钾肥JTP1的代表的认沽权证疯狂炒作启动之后，使得近两周来认沽权证成为市场中博傻的投机场所。继证监会发文警示钾肥JTP1的炒作的巨大风险后，上交所针对招行CMP1的疯狂也实施了临时停牌的处理，但对于认沽权证炒作降温的效果并不明显。

　　现存的5只认沽权证中，仅有招行CMP1能被创设。在权证的价值被严重高估时，券商积极创设权证能增大权证的供给，有利于抑制权证的投机行为，同时也有利于

证券市场的健康发展。

　　面对认沽权证的集体疯狂，上交所鼓励创新类券商积极创设招行CMP1，平抑市场狂热的炒作行为。数据显示，进入6月份以来，招行CMP1迎来了它的创设密集期。截至6月20日，招行CMP1总共被创设51次，总创设份额高达34.63亿份，是其发行规模的1.545倍。特别是从6月15日开始，券商创设招行CMP1的力度明显加大。根据我们的统计结果，6月15日、6月18日和6月20日招行CMP1分别被创设14次、6次和15次，创设份额分别为4.7亿份、14亿份和12.27亿份。

　　面对如此巨大的创设力度，认沽权证炒作的嚣张气息终于得到抑制。继本周一认沽权证市值蒸发37亿、周二大幅跳水后，昨日认沽权证市场再度上演跳水。数据显示，6月20日，钾肥JTP1和招行CMP1的跌幅居于认沽权证前列，分别为-58.79%和-44.86%。在钾肥JTP1和招行CMP1的带动下，认沽权证加速价值归零之路。

　　3、炒作的“背景故事”———崩盘恐慌情绪逐步消化

　　大盘在6月5日探底之后，市场情绪逐步平稳，股指震荡中逐步回升；今后投资者也将更为理性的面对涨跌。同时，我们认为牛市的3大推动因素仍未改变：第一，2001年以来的实体经济持续繁荣。第二，流动性过剩，储蓄分流。第三，投资者乐观地看好中国

资本市场。这三大因素将坚定市场的投资信心，将大幅度削弱认沽权证炒作的故事背景，这场所谓的“盛宴”散去的时间即将到来。

　　“赌局”快散去，投机需谨慎

　　我们再次提醒投资者，当前5只认沽权证（特别是钾肥JTP1仅剩两个交易日即将退出流通）价值基本为零，到行权日将难以逃脱变为废纸的结局，最终行权获利的可能性微乎其微。我们提醒投资者理性的注意风险，尽快择机出局。（公司巡礼）

　　中投证券 黄君杰 徐鹏