牛市是如何炼成的

　　⊙姜韧

　　日本汇率：1971年－1989年18年间，日元对美元从360日元升到120日元，升值3倍；日本股市： 18年间股指从2000点涨到39000点，涨幅20倍。韩国，股价和汇率走势也完全正相关，1985年－1990年，韩元升30％，股市涨了5倍。台湾地区，1985年到1990年，台币升了60％，股市涨了12倍。新加坡，1985年－1995年，新加坡元10年升了60％，股市涨了5倍。另外当这些国家和地区本币大幅升值结束后，股指亦出现大幅回落或震荡。可见本币升值会带来股市的走牛，而本币升值时间延续得愈长，牛市也就走得愈漫长。

　　人们现在最担心的是境内股市泡沫将类似1989年日本股市泡沫一样崩溃，这其实忽略了

人民币升值带来的大国经济崛起战略背景；目前人民币升值幅度连10%都未到，而且是缓慢地温和升值，按此速度升值时间可能会长达10年左右；而从境外本币升值案例分析，境内股市大牛市才刚刚开始；未来当人民币升值速度加快时，股市才会出现剧烈震荡；而当人民币升值接近尾声时，股市的泡沫才会真正崩溃；因此挂钩人民币升值的本轮境内牛市，还远远没有走到尽头。

　　适度的股市泡沫绝非坏事，关键是看泡沫能否真正为实体经济最终创造价值。从美国历史上几次投机泡沫来看，美国早年的铁路股投机狂潮，对美国的铁路发展起到了极大的推动作用；再后来的钢铁股及军工股投机狂潮，对美国的钢铁产业和军工业的提升起到了极大的作用。上世纪90年代中期美国高科技股的投机狂潮更促成了美国的现代产业升级。而评论日本泡沫崩溃时，我们往往忽略了日本仍是世界第二大经济强国的事实，因为资产泡沫破灭了，但丰田、索尼这样的大公司则得益于股市泡沫成长起来夯实了日本实体经济。

　　所以泡沫并不可怕，关键是将泡沫导向何处？当我们的泡沫离开了绩差股、题材股的投机炒作，走向国家支持的做大做强的蓝筹股，走向产业创新类

股票的时候，泡沫将是健康的。当境内股市上涨4倍之后，恰逢通胀数据翘头、经济有偏热之嫌，

宏观调控政策可能再度组合出拳，再好的牛市也有牛低头饮水的阶段；牛市盘整阶段投资者仍应将择股策略，仍应坚持价值成长，锁定复制实体经济的资产注入股和推动产业转型的新经济成长股。