集中的创设/注销行为权证价格走势提供了有效的先行指标

　　自上海证券交易所2005年底推出权证创设制度到目前，创设人已在超过17个品种上开展了权证创设业务，到2007年6月13日累计创设/注销次数达到1140次，累计创设/注销份额超过100亿份。

　　创设人的创设/注销行为一方面改变了相应权证品种的流通量，从而对其市场价格产生一定的影响；另一方面，创设/注销本身也反映了创设人对相应权证品种价格走势的预期。本文将重点讨论这两个方面：

　　权证创设/注销行为是否对权证价格带来短期的冲击？

　　权证创设/注销行为能否有效预期权证价格中期走势？

　　创设/注销行为对权证价格冲击分析

　　分析创设/注销生效日的权证价格涨跌有助于我们了解创设/注销行为对权证价格的短线冲击。

　　表1：创设/注销生效日权证涨跌统计

　　如果换算成百分比，见下表：

　　表2：创设/注销生效日权证涨跌比例

　　从创设/注销生效当日的涨跌统计看，整体的涨跌基本持平，下跌交易日略高于上涨交易日，但是幅度极其有限。分创设/注销统计，可以看到，创设生效日中上涨交易日略少于下跌交易日；注销成效日中上涨交易日略多于下跌交易日，表明创设/注销行为会对权证交易价格构成短期冲击。

　　创设/注销交易日的平均涨跌幅度见下表：

　　表3：创设/注销生效日权证上涨下跌平均幅度

　　可以看到，创设/注销生效日中上涨交易日的平均涨幅要高于下跌交易日的平均跌幅。

　　利用相关性指标可以更加准确的分析创设/注销行为对权证交易价格的短线冲击，13个已经结束并且创设/注销行为超过10次的权证品种创设/注销份额与生效日的涨跌的相关性数据如下表：

　　表4：创设/注销与生效日权证涨跌相关性

　　相关性分析显示创设/注销份额与生效日的权证品种涨跌之间仅存在极其微弱的统计相关性。从上表13只品种的数据看，正相关与负相关的品种数量大体各占一半。

　　综合以上分析，我们的结论是：权证创设/注销行为会对相应品种的短期价格走势带来一定的冲击。但是，从统计数据看，这种冲击的效果是相当微弱的，并且在具体品种之间存在显著的差异。对权证投资者而言，依据创设/注销行为判断权证品种短期涨跌无操作价值。

　　权证创设/注销行为对权证走势的预测

　　权证的创设/注销行为背后反映的是创设人对权证价格走势的预期。创设人作为一个整体，具有较高的专业能力与素质，对权证合理价值的把握也相对准确。投资者能否利用创设/注销的公开信息，对权证价格的未来走势进行预期呢？统计数据显示，这是可行的。

　　我们知道，权证上市初期，创设人根据交易所的批准创设权证，在权证存续期结束前，创设人又往往会从避免行权风险的角度注销权证，这部分创设/注销数据受其他因素影响较大，因此，我们在分析时选取权证上市2个月后到最后交易日2个月前的交易时间的创设/注销数据进行分析。

　　考虑到需要观察的是创设人的整体行为，我们设定以连续20个交易日内有6个以上的交易日存在单向的创设或注销行为作为标准，按照这个标准，在所有样本中筛选出11个品种共17组数据，比较创设/注销日的市场均价与20日后的市场价格，我们发现，在17组数据中，有15组数据支持我们的判断，即：在创设人持续创设后一段时间权证价格下跌；在创设人持续注销后一段时间权证价格上涨，它们之间的相关系数高达-0.77。

　　表5：连续单向创设/注销对权证未来走势

　　例外的两组数据是580991与580993，它们在连续创设20个交易日后价格依然出现了上涨———但是，在连续创设后40个交易日，它们相对创设时价格分别下跌了15％与24％。

　　总的看来，创设人的创设/注销行为由于相对分散，单次规模不大，从而对权证的短期价格冲击很小，对权证的短期市场走势影响不大。而另一方面，由于创设人整体的专业素质及对权证内在价值的把握，创设人整体集中的创设行为往往预示着权证价格偏高有下跌的趋势；创设人整体集中的注销行为往往预示着权证价格偏低有上涨的趋势。

　　近期，招行认沽权证的上涨，创设人连续创设，已经符合我们创设人整体集中创设的条件，投资者应该对招行认沽权证的走势保持警惕。（CIS）

　　（上海

　　———权证创设/注销对权证市场交易价格影响分析