中信证券：对冲宏调风险 寻求超值组合

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　　□中信证券策略研究组

　　关于取消利息税等政策的猜测也有付诸实施的可能，在这样的政策预期下，靠资金推动的概念股、绩差股行情将难以再现，取而代之的将是有业绩支撑和成长性较好的白马蓝筹个股，其能够获得寻求安全边际资金的青睐。如果央行政策偏中性或没有实质性政策出台，则市场将继续保持上行，股指有望短期内创出4300点以上新高。但突破行情能否维持的关键是近期将陆续发布的半年度业绩报告是否超出市场预期。

　　当前宏观调控三大看点

　　上周市场进入一个略显焦躁的等待期，政府召开当前经济形势分析会议和密集出台的一系列宏观数据，都提升了市场对宏观调控措施出台的预期，市场普遍认为政府还将出台一系列相关政策，以抑制经济走向过热的可能，并对股市构成负面影响。我们对当前的宏观调控有三点看法：

　　首先，市场一度传言各种调控性措施将要出台，包括加息、取消利息税、调高准备金、提高资源税等等。调控措施出台是终将要落下的靴子，这些措施的出台对抑制当前经济偏快、优化经济结构是有利的，对股票市场长期健康发展也有促进作用。

　　其次，在宏观调控压力下并非就没有投资机会，在经济增长良好、人民币升值趋势依旧和资本市场改革深化的大背景下，A股市场长期发展的潜力仍在。当前形势下，宏观调控对于上市公司内生业绩增长的影响也将是结构性的，调控不应当是全面性的，投资密集型、资源密集型以及耗能、污染比较严重的公司受冲击比较大，而消费升级的公司和技术进步较快、产业重组力度大以及高技术含量出口密集等行业的龙头公司可能受影响较小，特别是其实质性业绩增长将保持平稳。

　　第三，当前宏观调控更多针对实体经济过热倾向，对于资本市场制度性建设都是积极鼓励的。一方面，我们认为专门针对股市的降温政策短期内将以观望为主，市场近期主要关注点将以半年报业绩增长情况为主，企业的业绩增长能更有效地主导市场走势。另一方面，上市公司依靠资本市场进行融资、重组和资本运作是我国金融市场发展中的红利效应释放，也是目前企业外生式业绩增长的重要来源，一些涉及到上市公司重组、融资、资产运作的进程不会受到较大的政策影响。

　　本周十大个股组合推荐

　　前期调整后，有众多绩优蓝筹一度再创历史新高，表明业绩增长真实和持续的公司受非实质性政策影响可能是短期的，更多是一种市场情绪的极端调整，同时一些“错杀股”的反弹也很强烈。

　　因此按照上述思路，结合近期行业研究员的推荐，我们给出本周推荐的股票组合，这些个股或处于社会保障和消费升级领域，或处于技术进步较快、劳动生产率较大提升的现代制造业，或受益于制度变革对企业业绩有外生式冲击，其共同特征都是未来发展潜力较好，宏观调控的实际压力较低，真实业绩增长受影响较小。

　　中国平安：国内唯一牌照齐全的上市保险控股集团，汇丰股东国际经验和国际视野的管理团队；强大IT后援平台提升风控能力和核心竞争力，寿险创新突出，产险承保利润率优于同业。目标价74元。

　　格力电器：增发有利于格力电器扩大竞争优势进入新的层次行业；公司基本面支持业绩增长将再超预期；增发对业绩的影响是增厚而非摊薄。目标价40元。

　　双鹤药业：新领导班子方针得到有效实施，三大核心业务收入占产品收入的比重同期提升了11.53%；盈利能力提高，经营现金流强，资产负债率明显下降，大幅计提资产减值准备，业绩增长潜力放大。

　　金种子酒：基于产品结构战略的调整，部分二线白酒企业的中高档白酒已经步入放量阶段，并带来业绩的快速增长；公司主业回归白酒，发展战略清晰，中高档白酒销售放量是公司未来业绩的主要增长点。目标价13.2元。

　　天津港：国际化深水大港、东北亚地区国际集装箱主枢纽港和中国北方最大的散货主干港；油码头和滚装码头净利率高达45%，前景非常广阔，石油和汽车运输进入高速增长时期；收购后提升盈利及估值水平。目标价30元。

　　中兴通讯：上市来复权每股价格增长到11.53倍，高出市场平均水平3.41倍，年复合增长率29.3%，是上市公司成长性的最佳诠释案例之一；公司主要业务线经营形势全面向好，我们看好公司未来三年的收入及利润的高速增长。目标价80元。

　　金融街：公司是严厉宏观调控的“避风港”，商务地产类公司基本不受政策影响；2008 年奥运会最大的受益者之一；是目前最有进取心的园区开发类企业，异地项目进展顺利。目标价40元。

　　长安汽车：随着福特中国战略转型，长安福特马自达市场地位将迅速提高，有望3年左右进入第一集团；新车型不断投放、长安马自达营销网络数量和质量提升、产能进一步释放、南京发动机厂产能利用率不断提高、本部的持续经营能力提高。目标价26元。

　　美利纸业：增发未获通过不会改变公司林纸一体化进程；此次以20万吨化机浆项目为载体，更多目的在于中冶以美利为核心做大做强造纸制浆业务，基于此战略考虑，公司仍有可能半年后再度计划定向增发。目标价30元。

　　上海医药：商业纯销比例进一步加大，带动盈利能力提升；中外合资和华氏药房回归未来带来稳定收益；第三方物流启动，通过增值服务创造新的利润增长点；未来上药集团归属有可能带来更大发展空间。目标价21.15元。