大市值医药牛股可期

　　周丹茜

　　提要：

　　与白酒、有色、机械板块相比较，A股市场上，诞生于医药板块的牛股，虽然不如这些板块牛股般那么耀眼，也不乏星光闪闪的明星股，云南白药、通化东宝、双鹭药业、康恩贝、天士力、同仁堂、天坛生物等等都是其中的佼佼者。相信在消费升级的大背景下，时代赋予了医药行业广阔的发展前景和医药板块更多的投资机会。不可否认，未来该板块的整体走强-大红大紫是可预期的，从中跑出几家领航的医药大市值公司同样是可能的。

　　据统计数据显示，2006年，上证指数上涨130%，医药板块指数上涨47%，跑输大盘。2007年头两个月里，医药板块却远远跑赢大盘。之后，在市场节节走高，热点纷呈的热况下，医药股亦在盘中多次崛起，相关个股表现不俗。我们注意到，中金公司把医药划分为消费概念类的股票，列为2007年度投资策略里行业资产配置第三的位次，同样有多家研究机构的行业分析师均对2007年医药行业做出了一个新的投资评级，调高为“强于大势”。虽然申银万国的罗鶄分析师，年初对2007年医药行业的评级是“中性”，但她依然看好未来两三年医改的大趋势。

　　为此让我们走进2005入围“最佳独立见解分析师”的罗鶄的研究领域，去领略她的独特见解，以及未来有何牛股发现。

　　一、“题材”丰富，成为资金追逐热点

　　罗鶄最新观点认为，医药股“题材”丰富，成为牛市中资金追逐的热点，今年3月以来，医药行业继续跑赢大盘，领涨的主要有以下几类品种：一为券商概念股，吉林敖东、九芝堂等；二为季报业绩大幅度超过市场预期的，其中业绩大部分来自于投资收益或交易性金融资产，丽珠集团、马应龙、华邦制药等；三为产品价格大幅上涨带动短期业绩预期爆增的，鑫富药业、广济药业等；还有一类为研发产品临床推进或获得批文的，长春高新、岳阳兴长等。而缺少短期催化剂的恒瑞医药、云南白药、华兰生物等白马股涨幅较小。

　　二、大市值医药公司可期

　　区别于06年，2007年监管范围扩大至药品注册、药品生产以及药品销售，监管力度不断加大。罗鶄指出政策层面上正从多个角度加强管理：在药品生产环节，严格执行GMP认证，并向高风险生产企业派驻监管员，对疫苗施行批签发制度，要求血液制品检测脱离“窗口期”等措施正在执行；在药品注册、审批环节，新《药品注册管理办法》正在征求意见；在药品销售环节，与之相关的《处方管理办法》即将执行，以期改变仿制药竞争过度的局面。罗鶄认为，随着行业监管不断强化，医药行业优胜劣汰步伐继续加快，行业集中度将显著提高，未来我国医药行业将有机会培育出大型企业，医药板块也将成长出大市值公司。

　　三、明星分析师“点睛”医药明星组合

　　􀁺 􀁺 当整个市场估值都高企时，罗鶄给投资者的建议是把握风险，聚焦主营业务增长。并有四种“明星组合”推荐将给投资者：

　　1、“有望成长为大市值医药企业”战略组合

　　回顾美国和日本牛市阶段，最终涨幅居前的都是在品种、管理和营销等方面具有核心竞争力的优质企业，因此罗鶄强调配置“有望成长为A股大市值医药企业”的战略性组合—恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、天坛生物和国药股份，这五支股票长期收益必定不菲，从投资热点轮回角度看，罗鶄认为未来1-2个季度优质股将会有优良的市场表现。

　　恒瑞医药：我国化学创新药领域的战略性投资品种

　　云南白药：在健康消费品领域快速扩张

　　东阿阿胶：整合阿胶产业，药中“茅台”开始崭露头角

　　天坛生物：生物制品行业的战略性整合平台

　　国药股份：仍然可能成为国控A股整合平台

　　2、关注经营活动现金流/净利润指标

　　特别关注年报和季报经营活动现金流/净利润指标，对于经营活动现金流远超过净利润水平的企业，投资者需要留心，其中可能隐藏着未来的牛股，罗鶄挑选出的组合是“千金药业、同仁堂、江中药业”。

　　3、医改中的新模式和新业务

　　仍然看好医药流通业的创新先锋“南京医药”，罗鶄判断，公司估值已经较高，但公司业务模式代表了医药流通业发展方向，业绩呈现给市场是早晚的事情。

　　另外，医疗业务公司亦重点关注。通过对美国和英国医疗产业发展史的研究，罗鶄指出，美国和英国的医院都从最初的个体医院走向了医院管理集团，中国企业介入医疗服务领域虽然尚处于探索模式的初级阶段，但她认为医院管理集团会是中国医疗产业的发展之路。A股医疗服务业虽然尚处于萌芽之中，但发展前景值得期待，两家涉及医疗业务的上市公司中燕股份和诚志股份都处于雏形中，值得跟踪。

　　4、五个资源型中药贵族企业比较

　　东阿阿胶5月底将二次复牌，公司整合阿胶产业、药中“茅台”开始崭露头角，市场表现必定会影响相关企业，罗鶄对同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀和广州药业五家资源型中药企业进行了梳理，供投资者判断投资机会。

　　在企业归类上，我们一直称同仁堂、云南白药、片仔癀为贵族型企业，过去没有将东阿阿胶放入认为的贵族型企业，主要是公司产品有较多的直接竞品，资源优势没有有效发挥，2006年我们期待阿胶“贡品”特质体现在其市场营销中，目前罗鶄明确看到了这一战略目标的实施，片仔癀和东阿阿胶是五家企业中最可能向顶极

　　在行业地位上，五个公司都是各自细分市场的强势企业，东阿阿胶经过近两年驴皮资源掌控和品牌战略实施，垄断地位开始展现；同仁堂是中药普药的领导品牌；云南白药和片仔癀是各自市场的垄断企业；广州药业旗下部分品牌在华南地区具有较大的区域垄断性。

　　在产品独特性上，东阿阿胶和云南白药、片仔癀类似，主要产品都需要天然资源，而且都受限于天然资源瓶颈销量无法大幅放大。公司都有一定的成本转嫁能力，这体现在定价能力上。云南白药产品延伸能力极强；片仔癀和云南白药的产品延伸能力是极其类似的；东阿阿胶国内消费群体认知度高，实施价值回归工程战略，公司最有可能成为药中“茅台”；同仁堂和广州药业品种资源丰富，同仁堂优势在于全国品牌地位，广州药业区域品牌较多，药品平稳增长，

　　在经营管理上，东阿阿胶和云南白药内部管理坚实，都具有很强的渠道控制能力和终端推广能力，新的经营层上任后，东阿阿胶由过往经营保守转向稳健进取，云南白药拥有一支非常团结、进取和创新的管理团队；广州药业推行强势管理和营销，但由于企业分散，资源整合难度较大，公司未来快速发展将主要受凉茶消费品带动；同仁堂一直在探索适合自身的管理和营销模式，但没有取得良好成效，2007年的同仁堂还是值得非常关注；片仔癀董事长更换后，发展战略逐步清晰，公司内生性的增长也开始值得期待。

　　在长期发展上，罗鶄认为五个企业都具有长期可持续发展潜力，管理团队是影响企业发展最重要的因素，短期云南白药明显走在前列，但东阿阿胶稳健扎实的经营风格适合公司发展，向奢侈品演化使得公司具有巨大潜力。

　　在估值上，罗鶄认为这五个中药企业都是A股市场稀缺的资源型中药投资品种，从相对估值看，片仔癀相对估值较高，同仁堂、云南白药、广州药业在当前市场估值水平下，仍有一定上涨空间，东阿阿胶经过5个月停牌和向市场展示基本面，2007年预测市盈率仅25倍；从企业市值看，如果评判品牌和秘方都隶属上市公司等内在价值因素，云南白药和片仔癀定价更高有其合理性，罗鶄认为东阿阿胶内在价值应该和同仁堂不相上下，如果按150亿市值计算，东阿阿胶合理股价在36.7元，考虑10转增4股的对价，合理股价在40元。