高度警惕全面新型通胀

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　中国新的经济指标公布了，不出所料，五月份的通胀率高达3.4%，与我们原先预测的3.5%—3.6%仅1—2个千分点之差。此外，五月份的外贸顺差又突然强劲反弹，扩大至224.5亿美元，引起了海内外媒体的关注。而深圳的房地产热愈演愈烈，与上海等华东地区大中城市2004—2005年的情况十分相似，珠江三角洲中小城市的房地产也悄然迅速上涨。这三件事必须引起管理层和经济学家的高度重视。

　　流动性泛滥引致新型通货膨胀

　　上世纪80—90年代，当城市经济改革刚刚兴起时，中国出现过几次高通胀，如1985、1986和1989年，那时是体制改革，转轨型高通胀，其特点是需求拉动型，一些城市出现了抢购电视机等日用品的狂潮，后来在宏观调控下，得到了平抑。

　　然而1994—1995年，由于经济发展极快，各地都在快速投资、出口并迅猛地发展私有经济，需求拉动型通胀卷土重来，且越涨越高，达20%—25%。以致财政部在1994年7月不得不宣布对原先已经发行，并在市场上流通的国债也从7月11日起实行保值补贴，后来，还将当时的9.5%利率补到12.24%，并在此基础上实行保值补贴。一直到1996年以后，通胀才回落下去。

　　与前两次通胀不同的是，现在出现的3.4%通胀不是需求拉动型。全国98%商品依然供大于求，城乡居民由于五大需求之压力（子女教育、高医药费、进城购房、下岗待业和农村养老）而不敢消费抢购。这次通胀也与前些年的资源性上涨引起的成本推动型的局部通胀不同，这次是一种由于流动性过剩传导而成的新型通胀。

　　人民币内在的极高的含金量（购买力平价与

汇率偏差甚大）、中国城乡经济的强劲增长、外汇储备急剧上升（弄得不好，今年的外汇储备将达到14500—15000亿美元以上，将创历史存量新高及增长率新高），这都使

人民币升值成为必然。而3000多万家乡镇企业、民营企业中的相当一部分对现在的升值已经很难承受了，中国只能继续拉住快马的缰绳，维持“渐进式”升值态势；而这又不断刺激外资到中国来狂购商品，大买住房、办公写字楼，进而导致顺差居高不下，使新的流动性过剩又天天在形成、增加。

　　我们并不认为目前会发生80、90年代那样的高通胀，但必须提高警惕，中国宏观经济是紧密相连的一个连通器，必须总揽全局，从宏观着想，如果像九十年代那样出台一些政策对股市进行过于猛烈的调控，必将流动性泛滥压向普通商品，甚至引发城乡居民人心惶惶的全面通胀。

　　理解牛市小心对待牛市

　　建议大家一定要重宏观、重全局、重长远。中国经济目前发生的事与1971—1988年的日元及新台币升值时（1985年7月30日台湾股市为636点，1987年为4673点，1988年9月24日为8790点，1990年2月达12600点）惊人地相似。庆幸的是，中国大陆有了前二者为戒，应该可以扬长避短，努力把事情做得更好。面对着有可能发生的全面通胀及房地产热的卷土重来，我们更要小心翼翼地理解股市、对待牛市。

　　周四周五市场广泛流传这样一条消息：由于通胀回升，达到3.4%，因此央行有可能再次加息或者取消利息税。因此股市上下波动较大，周末恐惧症的阴影曾一度笼罩在人们心头，笔者认为，现在确是取消利息税的时候了，当时征收利息税是将其作为一次减息来考虑的，以鼓励居民取出存款增加直接融资比例，是完全可以理解的，但现在存款利率仅3.06%，完全是负利率状态，如何再对居民的负利息收入征税？———如果真的取消利息税，对股市的影响应该是有的，等于利息提高了0.612%，加上国务院最近提出稳中有紧的货币政策，肯定对股市有影响；但应该不会影响牛市的格局，因为不会有太多人为此而离开股市，即便是美国5.25%的利率，也没有影响它长期牛市的态势，何况经济高速增长且流动性过剩的中国呢。

　　深圳与珠江三角洲的房地产热卷土重来

　　笔者日前去珠江三角洲一带调研，惊异地发现深圳房地产越涨越快，一些居民一觉醒来，发现

房价又大涨了，一些人只得忐忑不安地去珠海、中山等地买房，而一些港澳同胞2000—2004年还不太注意深圳珠海等地房地产，现在则大量涌入这一地区买房，他们拿了港澳的高工资、高补贴在这里享受远低于港澳的低房价、低物价、低服务费，却拉高了并继续拉高着深圳、珠海及珠江三角洲的房价。而这一地区的经济高增长、高顺差，也导致了流动性泛滥对房价起推波助澜作用。

　　此外，这两年炒股获利的人士，在“5.30”那段因提高印花税调控股市、几天下跌900点的痛苦日子里，也产生了“还是买房好”的思想，他们认为相当一部分股票的市盈率已高，应该转手买房了。总之，股民与买房人互为“围城”之势。