东方证券：纺织服装业短期面临压力

　　

□东方证券 施红梅

　　对于国内纺织服装行业来说，未来由于人民币持续升值、出口退税可能继续下调、结构性产能过剩、贸易环境的不确定、国际比较优势的削弱和技术创新及品牌建设薄弱等因素带来的压力依然很大，短期而言是挑战大于机遇。

　　延续平稳增长态势

　　2007年上半年的行业运行态势显示，受内外部多种压力影响，国内纺织行业从2007年开始已经由前期的快速发展进入平稳增长阶段，我们认为未来这一趋势还将延续较长的一段时间。纺织行业负重前行、效益继续增长，但盈利能力持续小幅下滑；行业固定资产投资增速保持高位增长；出口增速开始下降，内需对纺织行业的拉动作用日益增强。

　　根据海关统计数据，07年前4月国内纺织服装出口金额为454.39亿美元，同比增长了15.08%，同上年同期相比增速下降了8.04个百分点。分地区来看，无论是设限和非设限地区，从今年3月起我国纺织服装出口增速都出现了不同程度的下降迹象。主要原因来自于人民币的持续升值、前期出口退税下调带来的滞后影响以及周边国家纺织产业兴起带来的国内订单流失等因素。下半年出口形势仍然不容乐观，虽然仍旧能保持增长，但预计行业07年全年出口增速将下降至2%-15%之间。

　　与此同时，伴随国民经济的持续快速增长、居民消费能力日益提升，近年来内需对国内纺织服装行业的拉动作用日益增强。2000年国内纺织行业内需比重为66.80%，2007年1季度这一比重已经达到了75%。未来内需市场（特别是农村市场）的开拓，将成为保证国内纺织行业平稳增长的重要基石。粗略估计，未来国内纺织服装的内销能保持10%左右的增长速度。在内销对行业的拉动作用日益明显的背景下，产品以内销为主具有较高品牌知名度的企业将获得更多的发展机会。

　　挑战大于机遇

　　展望07年下半年的形势，我们认为国内纺织行业的发展仍然面临诸多的挑战和压力，主要表现在以下方面：

　　人民币持续升值的风险。从5月21日起，

人民币汇率波动幅度区间再度扩大，预计后续人民币上升步伐有可能继续加快，对于纺织这样出口比重大、平均利润率低的行业来说具有很大压力。据测算，人民币每升值1个百分点，将减少行业利润72亿元左右。而且，随着升值幅度的加大，行业议价能力有可能逐步减弱，升值对行业盈利的影响可能进一步增加；

　　出口退税进一步下调的风险。数据显示，07年上半年纺织行业贸易顺差依然居高不下，前4个月国内纺织服装贸易顺差为383.51亿美元，比上年同期增加了53.61亿美元。纺织行业（特别是服装）出口退税是否继续下调已经成为悬在国内纺织服装企业头上的“达摩克利斯之剑”；

　　贸易环境的不确定性风险。随着中欧、中美特保设限的即将到期，国际市场正在利用其他手段对中国纺织出口设置障碍。反倾销、反补贴、技术壁垒等各种手段将成为特保设限取消后未来较长一段时间长期存在的贸易壁垒，由于反倾销、反补贴措施比单纯的出口数量限制大得多，一旦实施将对国内纺织服装出口欧美市场产生很大的冲击；

　　人力成本上升和周边国家崛起带来的比较优势下降。在我国劳动力成本快速上升、比较优势削弱的情况下，近年来周边国家如印度、泰国、巴基斯坦、越南等地正凭借丰厚的劳动力和原料资源以及政府强有力的扶持措施，大力发展纺织服装行业，逐渐成为与国内纺织企业争夺国际订单的主要竞争对手；

　　结构性产能过剩带来的风险。绝大部分时间国内纺织服装业投资增长仍领先于消费的增长，长期的高投资带来的产能释放压力将长期困扰行业的发展；

　　此外，技术创新和品牌建设薄弱也是国内纺织服装产业长期以来盈利能力较低的一个重要因素。

　　不过，我们认为依然要看到行业未来发展中存在的一些有利因素，例如内需市场的拉动效应将不断增强；世界经济仍然处于上升阶段基本保证我国纺织服装出口的继续增长；我国的纺织行业具有十分完整的产业链，是全球最大的棉花和化纤生产国，具有众多发达的产业集群地，为行业内的专业分工、节约成本、提高上下游配套能力提供了良好的发展基础等。

　　我国纺织行业具有长期发展积累的优秀竞争力，内外部的压力对行业发展而言同时也是转变的动力。预计07年开始行业转型升级的步伐将进一步加快，下半年行业收入、利润和出口增长将低于上半年，预计全年行业销售收入和利润总额同比增长在20%和30%左右，出口增长在12%-15%左右。

　　投资策略

　　今年以来纺织服装行业板块在二级市场的表现更可谓一鸣惊人。统计显示，一季度行业涨幅在深沪两市所有行业中排名第一。但是我们认为，在大盘整体估值水平较高的现实情况下，市场喧嚣之后还是要回归公司基本面，关注公司主业的持续经营能力和未来增长速度。

　　综合判断，我们认为国内纺织服装行业从07年起将由前期的快速增长步入平稳增长阶段，未来3-5年内，纺织行业都将面临一个盈利增速下降、内部优胜劣汰的过程，只有具备持续技术创新能力、或具有品牌和渠道优势的企业才能获得更好的发展机会，目前对行业维持“中性”评级。

　　关于07年下半年行业内的投资机会，我们建议关注以下几类企业：产品以内销为主，品牌和渠道优势较为明显的公司，如雅戈尔（600177）、七匹狼（002029）等；盈利模式正逐步由生产型向品牌型转变，并且在细分领域中龙头地位较为稳固的企业，如瑞贝卡（600439）、孚日股份（002083）和伟星股份（002003）等；在某一技术领域获得突破，其新产品因符合未来消费升级导向而可能获得新发展空间的企业，如宜科科技（002036）和江南高纤（600527）等；国内细分行业的龙头企业，特别是在自身子行业集中度较低的情况下有望通过兼并收购迅速扩大规模的公司，如浔兴股份（002098）和众和股份（002070）等；“大集团、小公司”类企业，在全流通后股东利益一致的背景下，未来可能获得资产和业务不断注入的机会，如华芳纺织（600273）和华西村（000936）等。

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