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申银万国桂浩明:认沽权证暴涨引发的深层思考

http://www.sina.com.cn 2007年06月14日 04:20 中国证券网-上海证券报

  □申银万国证券研究所

  市场研究总监 桂浩明

  如果说中国股市有泡沫的话,那么最大的泡沫并不是在股票上,而是在权证上,更准确的说法是在认沽权证市场上。这里不妨举个现成的例子:招行认沽权证,近日的最高价是4.949元,其最新行权价是5.48元,而目前招行的正股价格超过21元。根据约定,该权证将在8月31日行权。显然,在其尚存的80来天存续期内,招行正股不可能下跌到行权价之下。换言之,现在招行认沽权证没有任何投资价值。行同废纸。所以,有大量券商在积极创设招行认沽权证,因为这可以说是稳赚不赔的买卖。然而,即便在这样的情况下,招行权证仍然走势强劲,而且交易也十分的活跃。类似的情况,在其它认沽权证品种上也有表现,还有一个多星期就要到期的钾肥权证,内在价值也是零,但目前其市价的溢价率仍然高达80%左右。

  为什么认沽权证的行情会走得如此疯狂,毫无缘由地吹出了如此之大的泡沫呢?按照正常的投资理论,是无法解释这种现象的,人们只能借助于金融行为学的方法来进行分析。这次认沽权证的行情,开始于5月30日。大家都知道,当天由于调高了印花税,股市出现全面下跌。一般来说,在股市大跌的背景下,具有看空期权性质的认沽权证,自然会受到某些投资者的关注。但问题是,由于这些认沽权证本身就是价外权证,而且正股价格距离行权价相差甚远,在正常情况下根本就不可能下跌到行权价以下。因此,即便在这个时候,炒作认沽权证,看上去方向是准确的,但实际上仍然只是一种过度投机。那么,为什么会有那么多的人,明明知道这是过度投机,是在玩一种来日无多的击鼓传花游戏,却又仍然乐此不疲呢?原因并不复杂。就在于根据现行政策,权证交易无须缴纳印花税。对于那些投机资金来说,它们本来是专注于在绩差股上作文章,热衷于炒作ST

股票,特别是通过频繁的短线交易,不断营造出价升量增的氛围,以期获得超额收益。但是,调高印花税以后,这种短线交易的成本大大上升,同时也极大地瓦解了市场对绩差股的追捧热情。这样一来,继续在绩差股上作文章已经变得十分困难。很可能就是出于这样的考虑,投机资金进入到认沽权证市场,在这里,炒作的对象虽然是没有价值的,但是低廉的交易费用,以及T+0回转交易所带来的灵活性,也使得这种投机性交易在一定条件下具有相应的可操作性。于是,也就从这天开始,爆发了认沽权证的行情,并且持续到了现在。

  时下,市场局部出现了这样一种状况:ST股票大面积下跌,认沽权证全线上涨。这里所折射出来的信息是:投机资金已经转移阵地,从绩差股流向了认沽权证。所以,认沽权证的非理性上涨行情,恐怕在一段时间还会存在。于是,人们也就想到这样一个问题:既然市场上总是有这样一支投机资金存在,那么是否应该为它们找找出路呢?钱总是要流向收益高的地方,并且会表现出不同的偏好,这是无法回避的。也许,只有在建立多层次的

资本市场之后,才能够在制度上解决投机资金的投向问题。所以,当人们不断地警示绩差股乃至认沽权证的风险时,也应该从市场建设的角度来考虑问题,而这就是当前认沽权证暴涨引发人们的深层思考。

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