今天 我抛五块引玉小砖

　　◎周洛华

　　专栏作者

　　上海大学金融学副教授每遇股市下跌，总有很多人在抱怨政府，我反对这样的抱怨。这些抱怨的话，有些是不负责任的，也有些是一时的气话，而且都不是建设性的。虽然在资产管理公司做投资银行业务多年，但对股市，我其实是外行，下面谈的五点，当然也可能是有错误的。但是这些都经过我仔细思考，都是真诚的，我希望它能对建设中国资本市场起抛砖引玉的作用。

　　政策措施应该促进市场稳定预期

　　有政府官员表示，长期来看，资本利得税是必须的。我认为，如果我们建立股市之初就有了这个税种，那么，该税种确实可以帮助大家建立一种长期的投资理念：短期炒作的税收高，长期持股的税收低，这个机制是正确而有效的。但是，即然我们从来没有开征过这个税种，一旦开征，就会引起暴跌，并使得市场交易长期清淡。政府官员们总是说短期不开征，长期要开征，这样的讲法不利于市场建立稳定的预期。我建议：用法律形式确定今后也不开征资本利得税。这样有利于中国股市的长期发展。

　　尽可能降低交易成本才符合

　　世界各国股市都在吸引最好的全球公司来上市，为此，他们想方设法提高市场的效率。而我国股市在反其道而行，目前采取的一些措施如加收印花税，实行T+1等，都不利于市场的流动性。管理者希望让投资者理性一些，愿望很好，但这个想法本身是幼稚的，世间并无绝对的理性标尺，说市盈率超过15倍就是轻度非理性，超过25倍就是重度非理性。这种想法本身，不符合马克思主义。管理金融市场应该遵循唯物主义的基本世界观：我们不讨论投资人是否理性，我们只关心市场是否有效。为了维护市场的有效性，我们就必须尽可能降低交易成本，这是符合科学发展观的。我们不能通过提高市场交易成本，抑止市场效率，来实现我们心目中所谓的理性。只要市场是公平有效的，会自然而然地将一项资产的真实价值表达出来，我们只能接受这个结果，而不能主观地判断这个结果是否理性，更不能根据我们的主观意志去影响市场定价。

　　国企应真正成为市场竞争者而非垄断者

　　我国大型国有企业去海外上市的结果是：拿到了一个很低的定价(如果有人认为这样的低价是理性的话，他不仅是一个唯心主义者，还是一个受殖民主义思想毒害很深的人)，我们应该果断地回购这些在海外市场上低价转让的优质中国公司

　　与此同时，我们还应该把获得流通权的国有股抛出，获得收益之后，注入社保，让全体老百姓享受中国经济发展的成果。国有股抛出之后，还能够从根本上改变政府办公司的情况，进一步增加这些企业的竞争力。现在所有国有控股的公司，其实都是兄弟公司，其父母就是国资委。这样的局面，不利于鼓励竞争，不利于提高效率。我们的制度安排始终应该从发展生产力的角度出发去考虑问题，而不是从增强政府对经济的控制力的角度去考虑问题。

　　一个更大的隐患是：股指期货推出以后，“国有股实际不流通”的特点很容易导致市场被操纵，比如在收盘日猛拉中国银行、中国工商银行，那将导致所有做空指数的投资人损失惨重。我们应该追本溯源，在源头解决问题，让国有企业真正成为市场中的竞争者，而不是垄断者。

　　开放私募股权投资可以一举数得

　　A股市场资金为什么太多？为什么老外可以去投资私募股权？为什么产业基金议论了10年至今还没有立法批准？如果我们有产业基金公司，而且获利丰厚，募集老百姓的余钱，去投资那些现在还没有上市的、成长性良好的公司股权，就可以从A股分流一大批资金，既解决中小企业融资之难，也使老百姓有资格购买法人股，并从中获利。

　　追逐利润是人的本性，为什么我们只允许国有企业发挥本性呢？难道对自然人有歧视政策吗？

　　当然，最初的私募股权投资基金应该由那些信誉好的专业机构来打理，否则有可能给老百姓带来损失。对非法股权买卖，当然要打击，但是疏导远胜严堵，那才是治本之道。

　　资本市场从来就是最讲创新的，正是因为不敢创新，不敢突围，不敢求变，导致了许多本来早就该有的创新产品比如地方政府债券、公司债券、股指期货、融资融券等等，议论了多年，迟迟推不出来。

　　现在中国股市一天的成交量是纽约市场的两倍，这样大的市场没有对冲工具，是会走出暴涨暴跌行情的。防止这种情况发生的办法就是尽可能多地创造金融工具，让各种风险都有合适的杠杆比例和交易载体来表达。那样，市场的定价功能就能正常发挥作用了，A股市场也不会过分火爆了。

　　A股市场一直缺乏市场主导、增发换股式的并购，导致中国各地重复建设，每个地方国企背后都有地方政府，所以低效率的企业可以生存，可以重组，ST都可以期待，这其实是地方政府的利益扼杀了市场定价机制。如果让企业的自主并购行为成为市场的主流，还会有人去猛炒ST股票吗？

　　我希望政府不要总考虑如何让投资人理性起来，不妨换个角度，多想想如何建设一个完善的资本市场，并且，尊重它，爱护它。