中海油（0883.HK）2007年首季产量好于预期

　　□国泰君安(香港) 刘谷

　　2007年产量数据好于预期。今年1-3月份油气产量同比上升5.1%至473，280桶油当量/天。原油产量同比下降1.2%至378，734桶/天。由于油价下降，海外原油产量相应上升32.4%；中国海产量则下降3.014%，南海西部降幅较大主要是由于检修。天然气产量同比上升41.1%至5.50亿立方英尺/天。中国海产量则上升27.3%。

　　原油产量有所下降为预期之中，总体产量则好于预期。公司在其2007年战略概览中的产量预测为162百万至170百万桶油当量。按第一季度数据有可能达至上限，但考虑到海洋油气生产受天气等因素影响不确定性仍强，暂不改变全年产量预测，维持公司2007至2009年产量假设分别为1.662亿、1.910亿和2.403亿桶油当量。

　　实现油价如预期。第一季度公司实现油价为52.45美元/桶，

天然气实现价格为3.19美元/千立方英尺。参考基准油则为52.35美元/桶，同比下降9.30%。因此公司实现油价基本与基准油走势相符，也符合预期。据此计算第一季度支付特别收益金约为7.41亿元人民币。

　　传闻年内发A股。有报道，管理层表示公司将于今年在国内发A股。现金流测算显示，在目前资本开支规模下，公司资金仍充裕。目前海外扩张难度较大，在没有新投资项目的前提下，A股上市有利于股价，但也引起每股收益摊薄。

　　公司成本费用控制较好，优于国际同业。原油储量为25.285 亿桶油当量，储采比为15.1年。未来将继续受益于高油价，天然气价格上调幅度可能加快。2008年可受益于税制改革。加息影响略为正面。国内

能源政策调整的负面影响应不会太大。

　　2008年产量预期可恢复性增长15%，同时油价应有所上升，业绩相应提升。蓬莱19-3II、文昌油田、印尼东固、尼日利亚OML130 项目将令2009年产量增幅达25%。

　　2007年产量和实现油价格基本持平、特别收益金多上缴一个季度、去年的配售摊薄将令每股盈利下降。但2008年业绩在产量、油价和税收的作用下升幅较大。2009年则同样因产量大幅增长而值得期待。公司抵御油价波动风险和保持业绩的能力有所提高。

　　中海油2007年1-3月份产量表

　　2006Q12007Q1同比增减

　　原油及石油液体（桶/天）

　　渤海湾200，473207，2473.4%

　　南海西部45，82033，190-27.6%

　　南海东部116，474111，451-4.3%

　　东海1，6341，527-6.5%

　　海外19，11925，31832.4%

　　小计(桶/天)383，519378，733-1.2%

　　天然气（百万立方英尺/天）

　　渤海湾65718.9%

　　南海西部19924824.7%

　　南海东部927214.7%

　　东海202633.2%

　　海外9717782.4%

　　小计（百万立方英尺/天）39055041.1%

　　合计（桶油当量/天）450，463473，2805.1%

　　资料来源：公司