股市并非零和游戏（上）

　　读者问题：

　　我是今年入市的一个新股民。以前之所以一直没有炒股，是因为总听人说股市是零和游戏。但去年我身边那么多朋友炒股都赚钱了，所以我开始对零和游戏的这种说法感到一些困惑，也忍不住入市了。不过近日市场的下跌让我又想起这种说法。我想知道，零和游戏的说法到底有无道理？

　　北京 小杜

　　关于股市是零和游戏的观点，市场上大概有以下三种说法。

　　说法之一：股市是个大赌场，故股市是零和游戏，股市中一个赚钱的人一定对应于另一个赔钱的人。

　　说法之二：券商佣金和政府印花税税收之和大约等于净利润总额，股市外部资金流出流入基本相等，所以股市是零和游戏。

　　说法之三：当股市在一段时间内不涨不跌或涨上去再跌回原点或跌下去再涨回原点时，二级市场零和游戏的观点成立。但股市整体走牛或走熊时，则不能成立。

　　那么，股市到底是不是零和游戏？不弄清这个问题，对于投资者来说就不可能坚定地投资股市。但在回答这个问题之前，我们首先要把零和游戏的概念弄清楚。零和游戏是指一项游戏中，游戏者有输有赢，赢家的获利总额始终等于输家的损失总额，游戏过程是封闭的且不创造任何价值，游戏的总成绩永远为零，所以称之为“零和游戏”。从零和游戏的定义对照股市的实际可以看出，股市不是零和游戏，具体理由如下：

　　一、赢家的获利总额不始终等于输家的损失总额。因为当股市上涨时，只有赢家没有输家；当股市下跌时，只有输家没有赢家，更谈不上赢家的获利总额始终等于输家的损失总额。

　　二、股市是创造价值的而零和游戏并不创造价值。2006年，沪深两市1474家上市公司共实现净利润3781亿元，平均每个交易日有15亿的价值注入股市；美国股市自1871年以来股市整体平均的回报率达到了14.7%，也就是说，所有参加股市交易的投资者平均回报是14.7%，这也充分说明投资者的平均回报并不是零，即美国的股市不是零和游戏。

　　三、股市是零和游戏的结论不符合风险大收益大的公理。

股票投资风险巨大，它理应对应比较高的预期收益率。比如美国，股票投资的长期预期收益率是年均14.7%，而零和游戏的预期收益率为零，请问，这种风险大而预期收益率为零的投资活动有谁会去参与？事实是，国内股市目前的参与者数量不断创出新高，这也从一个侧面说明股市并不是零和游戏。

　　四、股市是开放的，比如股票持有者会获得分红，而零和游戏是封闭的。

　　从以上四点可以看出，股市绝不是零和游戏，只不过是身处其中的投资者有亏有赚。

　　（民族

证券 贾国文）

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