申万：从国际经验看牛市中的调整

　　申万研究所安昀等

　　印花税调高充当了市场调整的催化剂。我们坚定的认为，这只是A股长期牛市中的一个暂时的调整。

　　我们回顾了美国、日本、中国香港和中国台湾四个市场在各自牛市中的调整，发现以下几点结论可供借鉴：

　　1.每轮牛市期间都会出现短期幅度很大的调整，持续时间2-4个月；

　　2．调整对于市场的交易量在短期之内有一定的影响，影响幅度大约在50%，持续时间比调整的持续时间略长，大约5-6个月。交易量与行情的相关度要远大于和交易成本的相关度；

　　3．在市场调整的时候，大盘股往往表现出很好的抗跌性，起到稳定市场的作用；而市场反弹时，中，小盘股的表现要远远好于大盘股，并将带领指数创出新高。

　　从国际和历史上的经验来看，对牛市调整期的操作策略，我们有如下几点建议：

　　1．前期市场大幅上涨后，调整的持续时间不会很短，一般一个月以上，这段期间市场若有反复，不宜盲目抢反弹；

　　2．市场下跌期间，大盘股将表现出良好的抗跌性，建议把资金配置到大盘蓝筹股上；

　　3．中、小盘股将带领市场反弹，并跑赢大盘股，建议在调整后期把资金转移到中、小盘股，或者“有故事”的蓝筹股；

　　4．由于交易量在短期将受到显著影响，所以会影响券商的经纪业务，但这丝毫不妨碍券商分享牛市的收益，所以在市场调整过程中，券商类

　　许多股票乍现“跌出来”的机会。我们认为：那些未来两年净利润增速快于市场平均水平，2007年PE低于30倍，2008年低于20倍的股票具有投资价值。