寻找牛市中的安全边际

　　谈建强 南方绩优成长基金基金经理

　　近期市场出现了幅度较大的下跌调整，相当多前期大幅炒高的个股出现了连续跌停的走势，令不少投资者损失惨重。

　　这一轮调整表面上看起来是由提高交易印花税引起的，但实际上还是市场估值水平偏高以及利空因素累积到一定程度后的集中反应。在股价迭创新高的时候，市场大众对于二季度以来紧缩性的货币政策调控、连续不断的大小非减持和偏谨慎的舆论导向放松了应有的谨慎。此外，前几次加息和单日出现较大调整时入市的股民似乎都获得了短暂成功的经验，更强化了市场对利空出现就是买入机会的心理预期。虽然专注于价值投资理念的理性投资者对基本面因素和估值水平的担忧一直不绝于耳，但在实际利率为负、居民投资渠道有限的背景下，储蓄存款向股市搬家的情形可能还会继续下去，你岂能指望在一个似乎人人都能赚钱的市场里通过风险教育阻止别人入市的步伐？

　　无数的历史证明，即使在大牛市行情中，也会出现突如其来的深幅调整。而普通的投资者往往缺乏风险控制的能力，一旦调整来临，基本上都无法摆脱亏损的困境。

　　不可否认，这波始于2005年中的牛市行情确实具有很多以往行情所不具备的条件：除了四年多熊市下来市场估值水平需要回归外，股改、

　　但是，相对于上市公司真实业绩的增长，股指的上涨速度更快，大盘在3月下旬突破3000点以后，更是一路马不停蹄地冲上了4300点以上。很多投资者可能会把股市的快速上涨归因于上市公司2006年和2007年一季度业绩的同比高速增长，但是仔细分析业绩增长的原因，剔除新会计政策调整和股市上涨带来的投资收益增加的因素外，上市公司业绩的持续成长性还能有多少呢？如果说以沪深300成份股为代表的蓝筹股的估值水平还相对合理的话，很多低价题材股、绩差股动辄翻倍的上涨就绝对是毫无理性可言，也为这次暴跌埋下了极大的隐患。

　　在经历了短期的暴跌后，不少投资者可能会寄希望于利好政策的出台，来摆脱目前的困境，但是正如市场最大的利空并非来自于其它，而是价格下跌行为本身，同样地，市场最大的利好莫过于投资对象基本面的改善和估值水平的降低。因此，与其心存幻想，还不如趁市场休生养息的时候，潜心研究挖掘一些有业绩支撑的蓝筹股，为接下来的行情提前做好准备更来得有意义。

　　对于后市的看法，我们认为支持此轮牛市发展的基本因素没有改变，在经过一段时间的震荡调整后，市场仍然会重拾升势，迎来更辉煌的未来。对于大部分有业绩支撑的蓝筹股来说，我们并不认为还存在多大的下跌空间，尤其是那些未来成长确定性很高的公司

　　值得注意的是，在垃圾股的泡沫破裂后，后市或许会走向另一个极端，即形成更大的蓝筹股泡沫，一如美国上世纪60年代末 “漂亮50”行情的演绎。我们从中得到的经验教训是：蓝筹股泡沫破裂时对投资者的伤害丝毫不会亚于垃圾股泡沫的破裂，因此我们需要时刻牢记为自己的投资留有足够的安全边际，即使是最优秀的公司，也不要为它支付过高的溢价，这样我们才能安然分享这波大的行情所带来的累累硕果。

　　来源：经济观察报网