国元证券：看好康缘药业长期增长前景

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　　07年一季度，康缘药业业绩低于预期，但我们看好公司的长期增长前景。

　　07年4月份的中药降价对公司影响不大。桂枝茯苓胶囊100S规格的最高零售价格还提高了0.2元；腰痛痹胶囊虽然降价20%，但实际降幅不大，其他降价仅涉及到几个很小的产品。

　　公司正在收获来自营销模式调整的成果。公司的营销模式从过去以地区来划分营销片区到实行分线营销，公司构建了妇科、抗感染、骨科以及综合类四只营销队伍，分别负责桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液、腰痛痹、以及OTC类六味地黄等药品营销，四只专业化的营销队伍更加有力于专业的学术推广活动，06年腰痛痹、散结镇痛、六味地黄同比增长40.31%，98.8%，110%，热毒宁注射液06年实现1400万销售额，同比增长583%。进入07年，热毒宁仅一季度就实现了900万销售，全年有望达到5000万，未来2-3年将是第三个过亿的产品。

　　丰富的产品梯队以及OTC的营销战略保证了公司业绩的增长。公司与科研院所的联合研发正在提速，新药推出的进度有望加快。06年公司已经完成银杏内脂注射液、惊天注射液的全部临床，正在申请新药证书，只是新药审批目前已经停滞，距离上市可能还需要1-2年；下半年，公司有可能启动OTC营销战略，通过广告来拉动六味地黄软胶囊、天舒胶囊等的销售。

　　公司财务指标健康。公司应收账款周转继续保持90天以内、每股经营净现金/每股收益之比为1.68，收益质量良好，负债率降低到47%。预计07年、08年每股收益0.55元、0.68元，按照25XPE，合理价格为17元。

　　关键数字：最新股价为15.96元。目前共有13家机构对该股做出评价，其中，5家“买入”，8家“增持”。

　　图表数据来源：Wind资讯