沽权对冲计划的出炉与实施

　　5月30日，得知印花税从千分之一提高到千分之三的消息，知道一轮下跌难以避免。个人认为，即便没有提印花税的直接调控措施，股指也很难再向上走多远，而政策调控后恐怕市场的反应会很激烈。可问题是，本人当时还是满仓。

　　怎么样才能躲过即将到来的调整呢？审视了一下自己的股票，主要是五粮液的认购权证和唐山陶瓷。当时想，作为短线品种的唐山陶瓷是肯定要先出来的，那么作为中线品种的五粮认购是不是可以再看看呢？考虑后的结果是，五粮认购当时在价内13%多，而长期牛市依然成立，既然决定做中线，暂时就不应该因为短期的波动改变即定的中线策略。但又一想，看着它短线亏钱也不舒服啊，要是有对冲工具就好了，既不用抛股票，也可以回避短期的波动。于是，自然想到了当前市场中唯一的类对冲工具———认沽权证。

　　要介入一个品种，首先要搞清楚它有没有介入的价值。那么，当前的认沽权证有没有价值呢？本人以为，在当前的市场环境里，虽然从长期看，沽权的实际价值几乎为零，但是从短期看，沽权除了本身价格低、炒作空间大的特点以外，至少还具有三方面的投机价值：一是由于明显将面临一轮至少是短期的下跌，按照以往经验，沽权明显将有短促的上冲行情，有短线参与的价值；二是由于印花税提升，短线资金

股票运作成本迅速提高，而权证不用交印花税，很可能成为短线资金宣泄的突破口；三是由于当前市场没有对冲工具，而从长期来看，牛市基础依然牢固，如果不愿意丢掉手中的长线品种，作为唯一具有做空功能的品种，沽权也很有可能成为部分资金对冲手中长线品种的短期风险的工具。

　　如此看来，认沽权证还是有它的短期投机价值的，短线参与没问题。于是，基本的短线计划出炉了：开盘先出掉手中的唐山陶瓷，然后买入五粮认沽。而决定的近期操作策略是：依然中线持有五粮认购，而认沽证则在盘中选择有较大利润的时机当天出局，并且可以在盘中看情况跑跑短差。

　　计划的执行比较顺利：5月30日开盘后，亏了3个多点卖出了手中的唐山陶瓷，然后在涨9个多点的时候追进了五粮认沽。不过，由于心理素质的原因，而且看

五粮液正股表现比较坚挺，当天在认沽涨了50%多的时候就抛了，这样就算是五粮认购跌停估计也没有什么损失。当日五粮认沽盘中最高涨幅达到77%多。收盘一结算，五粮认购跌了约7%，而我在认沽上赚了约40%，按本人当时认购与认沽3比1的持仓比例，整体上仍有超过5%的利润。

　　而在以后的几天里，基本延续了上面的操作策略，不过也做了一些改进，如不一定用五粮认沽对冲，用其他的认沽证也可以，配比也根据对大势的预计即时做了一些调整。

　　总结一下成果，到本周五，认购证相对于5月29日仍有约3%的涨幅，而认沽证的涨幅则超过了140%。也就是说，如果中间不动，按认购与认沽3比1的持仓比例，这一轮大调整中，本人的收益竟然可以超过30%。可惜，由于本人贪玩兼胆小，实际收益没有这么多，但仍然感觉很满意了。

　　最后，觉得有必要做三点说明：一是把戏不可久玩，认沽证毕竟从中长期看价值将归零，而从本周认沽证的表现看，从038008———038006———038004———038003———580997，所有品种都炒过了一轮，而且几乎都有完整的3浪结构。同时，038008即将到期，面临跳水行情。因此，短线认沽证的行情基本已经结束，下周的参与价值可能不大，而风险将急剧增加；二是如果大盘调整的周期延长，在038008到期后，如其他认沽证跌回到1元以内，可能将有短线机会；三是提醒一句：切记小赌怡情、大赌伤身。

　　（成 之）