纸老虎威风正盛欲称霸各出其招

　　证券时报记者周边赵惠刘莎莎

　　频繁的产能扩张不断凸显山东上市公司称霸纸业的野心。在现今竞争激烈、硕果仅存的23家造纸行业上市公司中，齐鲁文化发源地山东省纸业独秀于林，4家公司八仙过海，各显神通。

　　一枝独秀

　　2006 年1-12 月，国内纸及纸制品工业共完成销售产值4994.73亿元，同比增长23.46%；全行业共实现销售收入4890.92亿元，比上年同期增长22.68%；实现利润252.65亿元，比上年同期增长63.92亿元。

　　不过，行业整体向上的背后纸业上市公司的业绩却是乏善可陈，波澜不惊。除山东省的4家公司外，其余19家造纸类上市公司2006年每股平均收益竟为-0.059元。其中3家亏损，8家公司每股盈利在0.1元以下，剩下的8家公司每股收益最高的银鸽投资(600069)也仅有0.35元。山东4家上市公司晨鸣纸业(000488)、太阳纸业(002078)、华泰股份(600308)、博汇纸业(600966)2006年的每股收益分别为0.4415元、1.06元、0.83元、0.52元。

　　统计数据显示，除山东省外，2006年净利润为正值的16家纸业上市公司共实现净利润7.39亿元，而山东4家纸业上市公司实现净利润总和为13.45亿元，其中晨鸣纸业一家公司的净利润就达到6.03亿元，相当于除山东省外净利润排名前7家纸业上市公司的总和。

　　据中国造纸协会统计，2006年纸及纸板产量超过100万吨的省份有山东、浙江、广东、河南、江苏、河北、

福建、湖南、四川、安徽、广西和湖北12 个省(自治区)，纸及纸板产量合计已达5837万吨。其中山东省约占全国的1／5，纸及纸板产量达到1166万吨。在年产量超过100万吨的7家企业中，山东的晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业3家企业入围。

　　一位业内人士惊呼，山东纸老虎成型了。众多研究机构专业人士也认为，山东纸业风头正劲，造纸巨头纷纷扎堆已成为行业研究的风向标。

　　扩张野心

　　山东纸业雄踞国内造纸龙头地位已是不争的事实，在规模、产能、融资、林纸一体化扩张方面，山东纸老虎正虎视眈眈，整装待发。

　　从上市时的14.5万吨总产能扩张到目前的240万吨，晨鸣纸业用了不到10年的时间；从2001年前的不过20万吨扩张到目前的120万吨产能，华泰股份用了不到5年时间。

　　一方面，纸业公司的资产负债率依然偏高，另一方面是不断地增发、发行可转债融资。“该用的融资工具都用了，钱始终是不够的。” 诸多纸业公司的高层人员不约而同地表达了这一观点，“这已经陷入了一个资本与产业的怪圈，融资-收购或新产能扩张-高负债-融资。”

　　“不扩张就没有出路。”晨鸣纸业的一位工作人员表示。

　　近十年来，被业内人士戏称为“资本瘾君子”的晨鸣纸业先后并购齐河板纸厂，控股汉阳纸业、赤壁晨鸣，组建江西晨鸣，斥资7.4亿收购ST吉纸资产，此外，晨鸣纸业还就洽购ST黑龙与ST黑龙的股东及当地政府进行沟通磋商。

　　“晨鸣纸业的不断扩张已经逐步完善了其在全国的产业布局，东北、华南、华中三大基地基本成型。”晨鸣纸业董秘郝筠表示。

　　华泰股份也欲逐鹿中原。2006年8月，华泰股份公告拟在广东组建产能为120万吨的新闻纸或高档文化纸生产基地，该项目仍处于可行性研究阶段。不过在山东本土，华泰股份依旧按照既定计划实施产能和产品线的扩张。2006年4月华泰股份与斯道拉恩索亚洲出版用纸有限公司合资成立山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司，主要生产超级压光纸(SC纸)，该项目计划于2007年12月建成投产。

　　国内产能名列第7的太阳纸业，也在进行产能扩张的步伐。通过与国际纸业的合作，太阳纸业30万吨无菌液体包装原纸项目预计于2008年6月投产。

　　“山东纸业上市公司一个突出的现象是集中扎堆，竞争的激烈必然迫使相关公司做大做强。”山东造纸协会的一位工作人员分析。

　　产业链扩张

　　得材者得天下，在纸业公司做大或做强的同时，相关公司的目标都不约而同地转向了产业链的延伸，投身于林纸一体化建设。

　　晨鸣纸业近期公告，拟发行H股融资30亿港币，80%以上的资金将用于湛江木浆项目及原料林基地的开发。华泰股份总投资560369万元的林纸一体化项目也获得国家发改委的核准。

　　博汇纸业近期将其投资的重点也伸向了林纸一体化。该公司与三亚国际通过股权并购方式设山东博汇浆业，通过增资公司投资总额达7亿元。

　　“目前市场上一吨纸的利润有200百元就不错了，但是一吨纸浆的利润能达到500元。”晨鸣纸业的一位高层人士介绍。

　　数据表明，随着造纸行业激烈竞争及上游原材料价格的波动，纸业上市公司部分产品毛利率不约而同的呈现下降趋势。

　　华泰股份2005年新闻纸的毛利率高达32.25%，此后下降至24.78%；文化纸由14.96%下降至12.33%。相关产品毛利率的下降让诸多纸业公司不得不考虑原材料的成本。

　　据华泰股份董事长李建华此前介绍，目前集团正积极开发70万亩芦苇和60万亩速生林基地建设，同时配套建设10万吨苇浆厂和30万吨APMP浆厂，走可持续发展之路。

　　太阳纸业的董事长李洪信并不排斥林纸一体化的投资，他表示在有条件的情况下，也会适当进行林纸一体化的投资。

　　有迹象显示，部分实施林纸一体化的上市公司业绩并未出现爆发性的增长，与此前众多研究机构预期的盈利水平仍有差距。但一位券商的研究人员坦言，林纸一体化是大势所趋，对完善上市公司的产业链有重要的促进作用。

　　投资与管理并重

　　身处山东的4家上市公司跻身国内造纸业领军地位是偶然抑或是自身条件使然，业内人士评说不一。不过，大多数专业人士认为，管理水平及投资决策至关重要。

　　对于晨鸣纸业跻身国内造纸龙头地位，部分市场人士认为应归功于该公司上市得比较早，因为早上市能充分利用资本市场，扩大投资规模，降低资产负债水平。但这并非必然因素。

　　在太阳纸业办公大楼，记者看到所有公司高层人员的办公室一片通明透亮，玻璃隔墙上未粘贴任何阻隔视线的胶膜，该公司被业内人士推崇为管理透明，由此可见一斑。

　　从山东省一个小镇上的造纸厂发展成为目前国内上市公司中最大的造纸企业，晨鸣纸业的管理深为部分业内人士称道。“晨鸣纸业的管理水平应该也算好的，不然它不会发展到现在，但投资水平一般。”某纸业上市公司的高层人士评价。

　　纸业类公司中，华泰股份是唯一能让记者自由拍摄生产车间的上市公司，该公司的自动化水平为其他纸业公司倾慕。“这些都是机械设备，没有什么秘密，花钱就能买得到，而管理是内在的。”华泰股份的一位工作人员说。

　　目前，纸业上市公司的大规模投资备受投资者关注，进而引发了产能过剩的担心。广发

证券研究员陆晓鸣认为，GDP每增加1万亿元，纸及纸板消费量将增加362.6万吨。据中国造纸协会统计，2006年国内纸及纸板产量6500万吨，消费量6600万吨，较上年增长11.30%。2000～ 2006年，纸及纸板生产量年均增长13.44%，消费量年均增长10.76%，均高于同期国内GDP年均增长率。

　　在产能过剩的危机下，纸业上市公司的大规模投资能否带来未来业绩的提升仍是未知数。

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