从新兴市场股市波动看中国股市

　　郑晓波

　　牛市行情中出现连续的大幅调整并非中国股市独有，其他新兴市场也都出现过类似的情况。正如大多数市场人士所认识的那样，“非理性暴跌和非理性暴涨都是不可持续的，市场有其自身的逻辑，只要基础牢固，股市大牛市格局不会改变。”对于具有“新兴加转轨”特征的中国股市来说也一样。在经济持续高速稳定增长，企业效益保持较好的增长态势，本币稳健升值的基础上，中国股市牛市格局就难以改变。

　　上证综指从上周最高点4335点下探至本周二最低点3404点，近千点的大震荡可以说让投资者更深刻地认识到“股市有风险，入市需谨慎”的真谛。尽管近两日市场有所反弹，但投资者仍心有余悸。这一方面说明投资者风险意识有所加强，另一方面也说明市场对股市能否企稳表示担心。

　　目前来看，大幅调整之后股市更为健康，已成为共识，但调整何时结束还有待市场检验。投资者应该认识到，涨跌交互进行本身就是

资本市场的最基本逻辑，既没有永远的熊市，也没有永久的牛市，牛市行情中出现调整是股市基本特征。事实也表明，牛市行情中出现连续的大幅调整并非中国股市独有，其他新兴市场也都出现过类似的情况。

　　与

中国经济改革有相似之处的俄罗斯，近年来股市走势也曾大起大落。1995年俄罗斯

股票市场的主要指数（RTS）正式启用时在50点左右，随着经济增长和本币升值，到2007年4月4日，该指数冲至2000点。但这十几年间，俄罗斯股市并非一帆风顺。

　　2000年11月30日，俄罗斯股市大幅下挫，RTS指数跌幅达10.89%，直到一年后才重拾升势。而2003年正当股市持续上涨冲过500点的时候，受俄罗斯尤科斯石油公司总裁被捕消息的影响，10月27日RTS股指下跌10%，10月30日股市再次暴跌8%。但在2005年至2006年初，俄罗斯股市牛气冲天，股指创历史新高。

　　与中国、俄罗斯同为“金砖四国”的印度、巴西两国股市也在牛市行情中出现了短期大幅下挫的走势。因经济快速增长和卢比升值，印度股市近年来不断攀升，股指屡创新高。但2006年5月18日，受印度政府计划向外国机构投资者加税传言的影响，印度股市持续暴跌，主要股指Sensex30种股票指数18日出现暴跌行情，当日股市下跌达创纪录的826.38点，跌幅达6.8%。19日股指进一步下跌452.82点，跌幅为4%。5月22日，Sensex指数盘中更是达到10%的跌停水平，监管部门被迫宣布暂停交易。但在几周以后，Sensex指数就收复了失地，走上了上升轨道。

　　巴西股市最近几年牛气冲天，但走势也并非平平稳稳。2006年6月，股灾光顾巴西股市。6月13日，巴西圣保罗股市博维斯帕指数下跌2.11％。其时，该指数已经在几个交易日内下跌了11%。今年2月份，受全球股市大跌的影响，巴西股市也遭到重创，圣保罗博维斯塔指数下跌6.63%，其中最主要的一些股票的价格更是下跌到2001年9·11事件后的最低点。尽管连续几年闹股灾，但巴西股市总能在股灾后迅速转好。圣保罗博维斯塔指数于今年6月1日收盘已经创新高，达到52867点，交易额超过12亿雷亚尔。

　　正如大多数市场人士所认识的那样，“非理性暴跌和非理性暴涨都是不可持续的，市场有其自身的逻辑，只要基础牢固，股市大牛市格局不会改变。”对于具有“新兴加转轨”特征的中国股市来说也一样。在经济持续高速稳定增长，企业效益保持较好的增长态势，本币稳健升值的基础上，中国股市牛市格局就难以改变。

　　当然，对于监管部门来讲，应尽力避免投资者非理性投机带来的暴涨暴跌行为。事实上，从政府今年以来对市场的一系列的调控措施，包括此次上调印花税来看，管理层的意图相当明显：要珍惜和保住来之不易的牛市行情，让市场稳步健康地发展，避免股指暴涨暴跌影响宏观经济运行。

　　而对于投资者来说，应该看到，此次大幅调整，没有基本面支撑的ST股、纯题材炒作股率先下跌，跌幅也较大，而有业绩支撑的蓝筹股下跌幅度较小，且在大盘反弹时率先走强。因此，投资者应该了解市场的变化，转变投资理念，长期投资那些具有业绩支撑的价值股，如此才能避免短期投机的风险，从而享受国民经济增长带来的收益。

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