需求平衡价格乐观 煤炭板块增长可期

　　

□中信证券 王野 皮舜

　　通过供需分析我们判断，08年虽然煤炭新增产能2.8亿吨，，但需求增长将略大于煤炭供给的增长，

煤炭价格谨慎乐观。同时，行业内购并和资产注入在07年下半年可能逐渐展开，08年主要煤炭上市公司增长可期。给予行业“强于大市”的投资评级。

　　给予西山煤电、大同煤业、潞安环能、兰花科创“买入”评级，国阳新能为“增持”。同时，可关注有购并预期的煤炭上市公司，这是超额收益的来源，当然也同时伴随风险。

　　市场供求将大体平衡

　　考虑到未来新增煤炭产能释放、存量产能技改增长以及淘汰产能情况，参考06年底23.8亿吨产能的数据，预计07-09年新增产能供给2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨，增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%。预测07年-09年实际煤炭需求增长将保持在12%-14%左右，兼顾煤炭进口，市场供求大体平衡。

　　我国现阶段进入重工业化和重化工时期，预计未来十年我国的能耗复合增长率将保持在年均8%左右，其中对在我国一次

能源中占到70%的煤炭的需求也将保持较高增长。2006年原煤产量23.25亿吨，按8%增长率计算，则未来十年我国原煤年均增量为1.86亿吨，我国能源长期供应能力依然不容乐观。

　　我国煤炭需求主要来自四大行业，电力约占54%，建材约占15.57%，冶金12.81%，化工约占5.99%，四大行业约占中国煤炭需求的88.7%。根据主要需煤行业增长情况分析，尤其是火电增长率的回升，预计煤炭未来需求增长仍将保持在12%-14%左右（按国家统计局口径）。

　　供给方面，2003年开始全国煤炭固定资产投资迅速提高，2006年-2007年新建产能释放。2005年以来国家统计局样本的同比原煤增长基本保持在15%左右的高速增长。截至2005年4月，全国持有煤炭生产许可证的煤矿核定能力为22.6亿吨，已经超过2005年的全年产量。根据2006年新增1.17亿吨，推算，2006年底产能为23.8亿吨，与我们的原煤实际生产总量持平。考虑到07年、08年、09年约产能2亿、2.4亿、2.5亿吨产能释放。同时，存量产能3.8%技改增长，每年约5000万吨的淘汰产能，按2006年底23.8亿吨产能，07年-09年新增供给2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨、增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%。从煤炭固定资产投资、存量资产技改、落后产能淘汰综合考虑，煤炭产能未来增长年均10%左右。

　　行业整合带来发展机遇

　　在国家新的时期行业政策引导指引下，煤炭行业成为未来国家需要增强国有资本控制力的行业。在国有资本加强控制的方针和国家安全生产资源需求下，煤炭行业的集中和整合，成为兼顾行业“社会效益”和“经济效益”的内在需求，这也是符合经济发展规律。自然也就成为政府和行业中企业共识。

　　在国家和各级政府一致意志作用下，煤炭行业整合，必然会稳步推进。煤炭上市公司普遍是具有规模优势的大型企业。未来以煤炭上市公司平台，整合所在地区的煤炭资源，将成为

资本市场上不可忽视的投资机遇。优秀煤炭上市公司基本都有资产注入预期，我们判断可能基本上在07年4季度到08年上半年完成。

　　煤炭价格谨慎乐观。一方面，未来煤炭供需相对平衡，但在资源品属性和成本推动下，煤炭价格仍然有望维持高位。另一方面，提高煤价也是提高社会资源利用效率的有效手段。政府需要煤炭资源价格变动这个市场化手段实现“节能减排”，达到实现和谐发展的目标。此外，煤炭资源加大集中的同时也强化了煤炭行业的定价权。因此，煤炭行业景气将高位运行。

　　重点公司评述

　　西山煤电（000983）：稀缺体现价值。公司煤种具有稀缺性，不考虑到兴县矿，公司其他四个矿的资源储量为14.3亿吨，其中肥精煤和焦煤储量就有11亿吨。尽管我们国家煤炭资源相对丰富，但公司拥有的肥精煤和焦煤为煤炭稀缺品种。岢瓦铁路预计能够在2008年一季度末和二季度初开通，这将大幅降低公司兴县煤矿的吨煤成本，大幅提高兴县煤矿吨煤利润率。公司兴县矿目前可开采储量20亿吨，战略准备20亿吨，后备区还有10亿吨，这些储量有力奠定公司未来可持续发展基石。预测公司07年每股收益为0.97元，08年1.29元，09年1.57元。考虑到煤炭类上市公司的市盈率中枢在22倍，以及公司煤炭品种稀缺性和国家经济快速发展对能源的依赖，我们认为公司合理的2008年市盈率水平在25倍左右，对应目标在30元左右。

　　大同煤业（601001）：底蕴决定厚度。公司塔山矿产能比市场预期的好，煤层的开采效率相对大为提高。以塔山矿为依托，电力、水泥、瓷土加工等形成塔山工业园，将成为循环经济的典范，这些也为塔山矿产品提供需求销路。预测公司07、08、09年每股收益为0.98元、1.34元、1.85元。公司合理的价值对应2008年市盈率水平在20倍左右，对应目标价在27元左右。

　　潞安环能（601699）：公司2006年上市募集资金投向的屯留矿因为采矿权障碍在当年没有体现业绩。根据调研，预计公司在2007年有望将屯留矿收购进来。公司喷吹煤主要由贫瘦煤加工而来，具有成本优势，更为重要公司是国家喷吹煤基地，在市场上具有一定定价权，喷吹煤价格因而得到有力支撑。同时，公司是煤炭企业中管理效率较高的，在行业周期性波动中仍然能够保持盈利能力。预测公司07、08、09年每股收益为1.81元、1.85元、2.21元。公司合理的对应2008年市盈率水平在25倍左右，对应目标在46元之间。

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