华润电力：资产收购提升盈利能力

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　　■ 大行研报

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　华润电力（0836.HK）日前公布投得河北省兴泰发电厂44.7%权益后，花旗发表研究报告，维持华润电力“买入”评级，目标价17港元，指出交易符合华润电力从国家电网公司购入1000兆瓦发电资产的预期，有助公司提升盈利能力。

　　华润电力以代价5.3亿元(人民币，下同)向国家电网公司附属河北电力，收购河北省兴泰发电厂的44.7%权益。兴泰发电厂包括六台220兆瓦的燃煤机组，由1985年12月至92年10月投入商业运作，所产生的电力乃出售予华北电网属下的河北省南部电网。获批准适用于兴泰发电厂的电价为每千瓦时0.2795元(含增值税)。于06年12月底，兴泰发电厂净资产值为10.998亿元，拟收购的44.7%权益应占资产净值为4.92亿元，收购代价相当于应占资产净值溢价约7.8%。兴泰发电厂的交易是内地推行网电分家政策下，国家电网公司计划出售9200兆瓦电力资产的一部分。由于先决条件不难达成，花旗预期交易可于今年第三季完成。

　　此次收购44.7%权益的成本相当于12.7倍06年市盈率、1.08倍06年市净率或每兆瓦90万元，花旗认为代价并不昂贵，较华润电力旗下电厂分别折让52%、73%及87%。花旗指出，兴泰电厂折让出售是必需的，因200兆瓦机组较华润电力之平均474兆瓦机组小，18年平均机龄亦较华润电力的3年平均机龄高，而现时的折让已足够让交易变得具吸引力。

　　中央政府为了节能及环保，正推行发电量置换政策，鼓励将小火力发电机组置换成效益较佳的大型机组。因此，华润电力相信兴泰现时六台220兆瓦机组，可获准置换为两台1000兆瓦机组，令总产能提升52%，效率亦可获改善。

　　华润电力表示，若获政府批准，兴泰电厂有足够的土地、煤炭供应及基建，可在六台机组旁加装2至4台1000兆瓦机组，料可提升电厂的盈利能力。此外，华润电力现时在河北省内运营两间电厂，产能合共为460兆瓦，占集团总发电量的5.4%；加上一个在建项目，预期可与兴泰产生协同效应。

　　持有兴泰电厂余下55.3%权益的河北省建设投资，同时持有华润电力于省内两家电厂的股权，分别持衡丰电厂(具四台300兆瓦机组)35%权益，及在建的黄骅电厂(两台300兆瓦机组)40%权益。华润电力表示，不排除与河北省建设投资互换资产的可能，令各自在某些电厂取得多数权益。

　　花旗表示，除了于5月底公布收购

　　花旗预测，华润电力于07至09年的纯利为31.97亿港元、44.81亿港元及57.3亿港元，已摊薄每股盈利为0.81港元、1.13港元及1.45港元，市盈率为19.5倍、13.9倍及10.9倍，市净率为3.4倍、2.8倍及2.4倍。阻碍股价达至目标价的风险则包括低于预期的发电量、高于预期的煤价、电费遭大幅削减、预期之外的