资金面多空交织

　　中国民族证券樊锐

　　回顾深市8500点和沪市3100点以来的上升行情，资金推动的特征非常明显。期间价值理念备受冷落，绩差股、低价股飙升。在这个阶段，也就是4、5月份，散户入市积极，日开户数以数十万计，成交量也一直维持在3000亿元以上，投机气氛非常浓厚。

　　近期开户数明显下降，这应和股市的短期收益率变化密切相关。如果建立一个模型去统计散户开户数和股指的短期收益率（如日均或者周收益率）之间的关系，二者存在正相关的可能性非常大，这也是我们通常所说的“盈利效应”。

　　既然是短线资金推动造就本轮上涨，那么抑制短线投机交易的措施，自然就是“釜底抽薪”。交易成本的上升本身就是降低“盈利效应”的利器，在印花税提高后，投资者买卖一次的成本增加到资金的1%左右，这相当于年存款利息的1/3。在提高印花税后的交易日里，日均成交量呈现明显的下降趋势，达到了遏制投机的初步目的。不过，股指也失去了推动力，很多靠短线资金支撑的个股出现了连续4个跌停。

　　不过，虽然散户的入市速度降低，但管理层也加快了新基金的发行节奏。下周起将有4只基金进入发行程序，多数基金管理人表示将重点投资于具有较高内在投资价值的大型蓝筹上市公司。同时，QFII额度的成倍提高，使得后续资金得到进一步加强。虽然目前QFII额度出现剩余，而且唱空A股的声音不绝于耳，但其策略不影响战略。不可否认，QFII作为市场价值投资的组成部分，在其投资理念不断得到市场认同的情况下，额度的增加对于建立市场的长期信心具有实质影响。

　　另一方面，从资金需求来看，首先是6月份共有128只

股票的限售股解禁流通，解禁总数达40多亿股，以昨日收盘价计算，流通市值总计约650亿元，其中解冻额度较高，市场影响较大的是华夏银行的1.26亿股和中国平安的2.3亿股，解冻额度近300亿元，约占整月解冻额度的50%。从二者市场表现来看，市场的承接力度比较强，而且机构惜售比较明显。据此判断，6月份的“大小非”解禁影响力有限。但如果市场趋势改变的话，机构态度是否改变值得观察。

　　此外，一些定向增发限售的股份也将于6月解禁。影响力比较大的有新兴铸管、天威保变、苏宁电器、中信证券和宏源证券等5家公司，解禁股份合计6.66亿股，按照昨日收盘价计算，解禁股份市值约360亿元。其中，沪市的两个券商股在广发风波和印花税上调的压力下何去何从引人注目。特别是中信证券的“小非”减持动作不断，股价压力比较大。好在该公司增发和收购基金公司股权的两个利好消息，对于维持股价起到了重要作用，加上预期半年报的良好业绩，强势整理的可能性比较大。

　　综合资金面的供求两方面的因素，短线市场反弹的格局有望延续。值得投资者注意的是，受到解套盘和获利盘的双重压力，以及5月份较高CPI预期带来的紧缩货币政策预期影响，预计此次反弹的空间和时间应该有限。