回归正常的运行轨道

　　□申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　在经过了惨烈的暴跌之后，本周二下午开始，沪深股市出现了较为强劲的反弹，当天两市的最大震幅分别达到364点和1365点，并且分别以2.63％和4.79％的涨幅报收。从而使得持续多日的大幅下跌行情，到这时遇到了有力的“点刹”。

　　对于本轮下跌行情的直接起因，人们已经谈得很多了。实际上，它出现在上周三也许是偶然的，但是它的发生却又是必然的。很简单，一段时间来，股指出现了大幅度的连续上涨，期间没有必要的调整，同时引领上涨的品种大都是业绩不佳的题材股，推动股市上涨的操作群体则以个人投资者为主。这种状况，也许在某种特殊的环境下，也能够存在，但是绝对不可能长时间地维系。换言之，诚如很多分析人士所指出的那样，在这个阶段市场的确很过热，而且是泡沫严重。

　　尽管这种过热、或者说泡沫具有局部性，但因为在此时市场大局基本上已经被这种局部现象所掩盖，因此也就难免出现人们对市场整体评价不高，判断以偏概全的现象。坦率来说，当股指一路不回头地单边上涨时，的确很难让人相信其运行是十分正常的，其走势的逆转也就只是一个时间问题了。实际上，5月下旬B股就是在没有任何政策信号诱导的情况下，率先出现明显的下跌。这实际上是市场内在力量起作用，对过度上涨进行矫正的结果。

　　当然，就像股价连续暴涨不符合市场规律一样，股价的连续暴跌同样也不能认为是正常的，上月底，随着提高印花税消息的公布，股市出现了连续下跌，个股更是大面积跌停。显然，作为对税收政策的反应，这已经过度了。问题还在于，股市下跌时不但是绩差股跌，绩优股也跌，这种不分青红皂白的暴跌走势，不但极大地挫伤了投资者的积极性，同时也有违股市不过是出现局部过热的现实。显然，行情走成这个样子，反映了在投资者中已经出现了恐慌情绪，表明市场心态趋坏，而这种状况，在目前的宏观经济背景下，当然也不可能会持久。一般认为，作为一次力度较大的调整，15％的幅度是可以接受的，这样沪市的低位是在3684点，而在本周二股市最低是下探到3404点，应该说在一定程度上是偏离正常值比较远了。在这种情况下，市场自然会形成超跌反弹，而且这种反弹在本质上并不需要什么消息来刺激，因为市场规律会在这个时候发挥它的作用。

　　有过暴涨，也有过暴跌。应该说经过这样一番周折，市场会平静下来，回归到正常运行的轨道之中。暴涨给人们的教训是，依靠资金的不断堆积，也许可以将某个业绩很差的

股票炒高，但不可能让它真正具备价值，所以最后还是要跌下来。同样，即便在一片恐慌的气氛中，只要股票有投资价值，也依然会受到关注，偏低的估值早晚会得到矫正。而依据股票的内在质量，进行价值发现，这种理性的投资行为终究是市场操作的主线条，同时也是市场正常运行的必要保证。现在来看，经过近一段时间的大起大落，投资者普遍接受了风险教育，同时对市场的认识也得到了有效提升，而这些都有助于股市摆脱前段时间非理性成份居多的不理性状态，回归到正常运行的轨道之中。通过必要而充分的整理实现全面的结构调整，化解内在的矛盾，夯实基础，为后市的平稳运行创造良好的条件。