中石化 股价全面反映利好因素

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　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　花旗日前发表研究报告，表示已调高国际油价预测，当中布兰特期油价格的长期预测每桶调升55美元，加上四川普光油田的发现，将中石化（0386.HK）目标价由7.2港元调高至8.1港元。不过，中石化现股价已获全面反映，并预期今年第二季及第三季的收入将下跌，维持“沽售”评级。

　　花旗表示，中石化的股价由4月开始，与收入脱离关联。即使炼化毛利由每桶8.7美元跌至现时的没有利润，中石化的股价仍由4月中的7.2港元开始攀升。有趣的是，股价由今年开始，与炼化毛利背道而驰。虽然股价在1、2月时，曾因内地股市调整而下跌，但市场憧憬4月公布的首季业绩，令股价在3、4月时转强。至5月，内地QDII投资限制，可投资包括中石化H股在内的海外股票，刺激中石化股价再度上扬。不过，公司第二季业绩将于8月公布，花旗预期盈利将再次带动股价。

　　花旗认为，若油价维持现水平，中石化第二季盈利将大幅下滑19%，第三季亦会继续下滑。该行预期中石化第二季的经营溢利为250.86亿元(人民币，下同)，除税利溢利238.54亿元，纯利157.78亿元，每股盈利0.18元，按季下跌18.9%。

　　该行表示，中石化在过去3年，零售市场占有率及效益有强劲增长，并因此带动盈利增长，但效益的改善在过去两季大幅放缓，而市占率亦下降，故预料过去三年的强劲增长不能再延续。中石化的油站平均销售量由03年的1156吨，升至06年的2341吨，年复合增长率达27%。由04年第一季至06年第三季，油站销售量的按年增幅最少13%，不过去年第四季及今年第一季则分别下跌至6.2%及6.5%。油站销售增幅放缓，拖累整体零售增长，去年第四季及今年第一季的按年增幅仅为3%。批发销售的上升，显示零售市场的占有率流失。然而，批发零售毛利薄弱，以去年为例，零售汽油的毛利达每吨688元，而批发毛利只有每吨293元。

　　花旗指出，包括达州普光气田在内的四川东部发展项目，令中石化开发及生产业务前景获大幅改善，预期在09年成为主要收入，占整体利润的8%，至2010年将增至14%。花旗表示，内地气价的差异较大，上海市的门站气价为1.4元，而中石化去年

天然气平均价为0.94元，故能以较高价格售往上海市场。由普光输往上海的主要气管接驳出来的输气支管，为较低利润的地区供气，意味项目平均售价将低于上海的售价。不过，花旗认为项目平均售价，将于中石油（0857.HK）西气东输项目相当，即06年售价为1.29元，并于未来数年继续上升至1.63元。花旗预期，中石化四川东气田项目于08年至2010年的产量分别为3亿立方米、10亿立方米及15亿立方米，经营溢利为22亿元、69.5亿元及114.7亿元，利润为16.5亿元、52.1亿元及86.1亿元。

　　整体而言，花旗将中石化今后两年的收入预测调高4.1%及30.1%，预期中石化于07年至09年的经营溢利为1047.31亿元、1018.14亿元及912.76亿元，EBITDA为1441.56亿元、1438.2亿元及1378.02亿元，纯利为694.6亿元、723.4亿元及645.06亿元。

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